事件：

    公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1168.28 亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润4.10 亿元（扣非-14.82 亿元），同比减亏95.49%（扣非减亏84.91%）；其中第四季度实现归母净利润 -11.74亿元，同比减亏87.30%。利润分配方案为每股派发现金红利0.029 元（含税）。

    火电盈利有望持续改善，新能源成长空间大

    2022 年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电同比减亏明显。公司全年上网电量2469.3 亿千瓦时（同比-4.35%），其中火电上网电量1993.8 亿千瓦时（同比-5.86%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年电力燃料费680.86亿元（同比+4.11%），火电单位燃料成本0.341 元/kWh（同比+10.59%），燃料成本同比2021 年仍有小幅上涨。各电源平均上网电价460.79 元/兆瓦时（同比+18.4%），电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。

    我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。

    新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022 年末，公司风电装机5.42GW（新增0.34GW），光伏装机2.79GW（新增0.88GW）。

    全年风电上网上网电量120.8 亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2 亿千瓦时（同比+55.3%），占比1.0%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。

    盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加2022 年公司毛利率7.12%（同比+8.04pct），净利率-0.75%（同比+10.75pct），ROE（摊薄）-6.24%（同比+23.32pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率8.90%（同比-0.88pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额204.64 亿元（同比+145.8%），支撑后续资本开支以及整体发展。

    十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022 年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022 年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022 年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。

    充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。

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    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应PE 分别为15.9 倍、11.1 倍、9.2 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。