事件：公司2023 年3 月29 及30 日发布2022 年报及利润分配方案公告，2022 年公司实现营业收入1168.28 亿元，同比增长12.76%；归母净利润-4.10 亿元，同比增长95.49%；EPS 为-0.0966 元，同比增长83.03%。

    　　2022 年公司（母公司单独财务报表）实现净利润约24.67 亿元（中国会计准则），剔除永续债利息后母公司归母净利润10.89 亿元，公司拟派发现金红利0.029 元/股（含税），现金红利总额5.37 亿元，分红率49.26%。

    　　点评：电价上浮效果明显，CFO 翻倍增长。2022 年公司平均上网电价460.79 元/兆瓦时（含税），同比上升18.37%，增加电力营收156.25 亿元（上网电量同比下降4.35%，降低电力营收38.71 亿元），拉动公司实现毛利率7.12%（+8.04pcts）、经营性现金流净额204.64 亿元（145.79%）、现金收入比率112.07%（+1.62pcts）、加权平均ROE-6.24%（23.9pcts）。

    　　随着央企新考核标准落地，公司盈利能力及现金流有望进一步提升。

    　　新能源装机快速增长，利用小时明显提升。2022 年底公司总装机7102.44万千瓦， 煤机/ 燃机/ 水电/ 风电/ 光伏占比66.90%/8.59%/12.96%/7.63%/3.92%，新增装机269.94 万千瓦，其中燃机/风电/光伏147.78/33.8/88.36 万千瓦，新能源新增装机同比增长58%、新获核准697.95 万千瓦。

    　　预计主要受平价项目占比提高、新增装机区域分布、参与市场化交易等因素影响，2022 年公司风电/光伏平均上网电价538/579 元/兆瓦时（含税）（+3.14%/-13.98%），利用小时数2420/1262（+132/+273），利润总额22.86/4.44 亿元（+30.04%/+25.18%），单GW 利润总额4.47/2.19 亿元。

    　　煤电板块大幅减亏，投资收益同比增长。主要受益于火电企业单位燃料成本涨幅（+10.59%）低于火电电价涨幅（+21.77%），2022 年公司煤电板块亏损60.53 亿元，同比减亏99.23 亿元。公司参股塔山煤矿/宁德核电，确认投资收益12.21/10.82 亿元，投资净收益/对联营合营企业投资收益29.61/19.69 亿元（+83.14%/+30.32%），对冲煤价上涨成效显著。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入1253.90/1312.89/1351.23 亿元，归母净利润33.48/48.20/60.52 亿元，EPS 0.18/0.26/0.33 元，对应PE16.75/11.63/9.27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：燃料价格回落不及预期，新能源装机增长不及预期