事件

    　　公司发布2023 年一季报，2023 年第一季度实现营收280.50 亿元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37 亿元（扣非0.48 亿元），同比增长133.09%（扣非增长109.62%），整体实现扭亏为盈。

    　　投资收益大幅提升，资产负债率下降明显

    　　2023 年第一季度公司毛利率6.72%（同比-1.47pct），净利率0.03%（同比+1.38ct），ROE（摊薄）-0.80%（同比+1.85pct），整体盈利能力同比改善。投资收益4.36 亿元（同比+287%/+6.79 亿元），主要受益于联营（合营）企业业绩提升。期间费用率7.09%（同比-0.23pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额35.09 亿元，同比下降36.43%，主要是由于第一季度销售收款有所减少。截至一季度末，公司资产负债率71.16%，同比下降2.76pct，环比上季度末下降3.82pct。

    　　火电盈利有望进一步改善，新能源成长空间大一季度综合上网电价489.74 元/兆瓦时（同比+5.2%），火电盈利能力明显改善。考虑到各省年度长协电量普遍在80%左右，而各省火电年度长协电价基本已锁定20%上浮，因此今年电价同比上涨确定性高。成本方面，3 月以来市场煤价下行明显。截至4 月27 日，京唐港5500 大卡动力煤1000 元/吨，3 月以来下降16.3%；CCI 进口4700 大卡动力煤839 元/吨，3 月以来下降4.7%。考虑电厂库存周期，我们预计进入二季度，公司入炉标煤单价有望明显下降，火电盈利能力有望进一步改善。

    　　受益于新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022年末，公司风电装机5.42GW（2022 年新增0.34GW），光伏装机2.79GW（2022 年新增0.88GW）。2023 年第一季度风电上网电量37.1 亿千瓦时（同比+33%），占比7.0%；光伏上网电量7.2 亿千瓦时（同比+51.3%），占比1.4%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。

    　　十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022 年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022 年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022 年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。

    　　充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。

    　　估值分析与评级说明

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应PE 分别为17.2 倍、12 倍、9.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。