事件：

    2023Q1，公司实现营业收入280.5 亿元，同比-5.88%，环比-5.17%；归母净利润1.37 亿元，同比+5.46 亿元，环比+13.11 亿元。

    投资要点：

    煤价下行带动利润如期修复。2023 年Q1 公司营业收入同比下降，主要受全社会用电量增速放缓影响，煤机上网电量同比-10.97%，总上网电量同比-8.69%；净利润实现正增长主要受益于煤价下行，2023 年Q1 秦皇岛动力煤（Q5500）市场价均价1154 元/吨，最低价995 元/吨，较2022 年12 月31 日的1203 元/吨大幅下降，公司火电业务实现大幅减亏，整体销售毛利率环比提升1.93pct 至6.73%。此外，2023Q1 公司取得投资收益4.46 亿元，助力业绩实现正增长。

    来水偏枯水电发电量下滑，风光发电量大幅增长。2023 年Q1，公司煤机/燃机/水电/风电/光伏发电量分别同比-10.97%/+22.82%/-36.30/+33.01%/+51.30%，其中水电主要受来水偏枯影响，新能源机组受益于利用小时数提升和装机增长。截至2022 年底，公司新能源装机1.2GW，在建+核准11.2GW，后续有望提供充足增长动力。

    管理费用率+财务费用率双降，高质量增长可期。2023 年Q1 公司盈利质量进一步提升，管理费用率较2022 年下降1.52pct 至1.6%，财务费用率较2022 年下降0.25pct 至5.41%。公司2023年4 月发行的超短融票面利率低至2.1%，融资成本下行有望为后续新能源装机提供支撑。

    盈利预测和投资评级 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37/48/63 亿元，对应PE 分别为16/12/10 倍。后续随燃料成本下行，公司有望实现盈利反转，新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光新增装机项目进展不及预期风险等。