核心观点：

    　　上半年归母净利润盈利15.2 亿元，其中Q2 盈利13.8 亿元。公司上半年实现营收582 亿元（同比+4.7%），归母净利润15.17 亿元（同比+8.4%，Q1、Q2 分别为1.37、13.80 亿元）。分板块利润来看，受综合用煤成本下降影响，上半年煤电亏损8.02 亿元（上年同期亏损21.61亿元）、气电盈利2.17 亿元（同比+45.2%）；受上半年来水偏枯影响，水电盈利0.91 亿元（同比-92.8%）；风电盈利14.70 亿元（同比+8.4%）、光伏盈利3.41 亿元（同比+68.9%）。2023H1 公司经营现金流净额为72.72 亿元（同比-43.4%），主要为税费返还同比减少等影响。

    　　上网电量同比小幅提升，二季度火电度电或已转盈。公司上半年上网电量1172 亿度（同比+2.1%），煤电896 亿度（同比+4.0%）、气电94 亿度，水电94 亿度（受来水偏枯影响同比-40.2%），风电71 亿度、光伏18 亿度保持高增、同比分别+21.2%、+58.7%；平均上网电价为486 元/兆瓦时（同比+6.1%）。计算上半年公司煤电度电亏损0.9 分钱（上年同期亏损2.7 分钱），预期二季度煤电度电盈利环比大幅改善。

    　　火电、水电盈利向好发展，绿电开发有望加速。展望Q3，国内外现货煤价下行、长协煤履约提升，同时来水逐步恢复，火电、水电有望迎来业绩环比、同比改善。2023H1 公司投产风电、光伏0.57、0.50GW，在建分别为2.65、1.64GW（公司财报），核准分别为1.20、1.84GW；十四五期间拟新增风光30GW（投资者互动平台），公司有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目，期待下半年绿电开发加速。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为37.6/54.1/64.8 亿元，最新收盘价对应PE 分别为13.8/9.6/8.0 倍。公司是国内电力龙头，秉风光水火互补优势，底部翻转可期。参考同业估值水平，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应4.38 元/股合理价值，对应H 股2.00 港币/股合理价值，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。