事件：公司2024年3 月23 日发布年报，全年实现营业收入 1,224 亿元，同比增长4.77%；归母净利润13.65 亿元，同比增长434.81%；扣非归母净5.64 亿元，同比增长138.15%；基本EPS 为-0.0154 元/股，同比增长84.04%；拟每10 股派0.075 元，合计派发现金红利1.388 亿元。

    　　点评：四季度毛利率环比提升。公司2023 年实现归母净利润13.65 亿元，略高于此前业绩预告中值（12.5 亿元），但扣非归母净5.64 亿元低于业绩预告中值（7.5 亿元），扣除永续债利息后，公司归属普通股股东净利润为-2.85 亿元。单四季度，公司平均上网电价环比提升4.4%，但主要由于上网电量环比下降15.2%，售电收入环比下降11.52%，带动公司营收环比下降2%。主要受益于燃料成本回落，公司毛利率连续第5 个季度环比提升，23Q4 达14.57%，同环比分别提升9.77/0.97pct，主营业务盈利能力持续增强。

    　　四季度减值及所得税影响业绩。公司23Q4 计提资产减值损失13.56 亿元，同比增加9.42 亿元，主要原因为受内蒙古产业政策调整影响，公司煤电一体化项目不具备继续开发的条件，基于谨慎性原则，公司计提在建工程减值准备12.11 亿元。此外，公司23Q4 计提所得税14.51 亿元，创历史单季度新高，主要原因为“未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损的影响”科目计提费用14.26 亿元。

    　　投资收益整体稳定。投资收益是公司重要利润来源之一，公司2023 年获取投资收益29.48 亿元，同比降低0.43%，其中对联营企业和合营企业的投资收益22.50 亿元，同比增长14.30%；其中宁德核电贡献12.71 亿元，同比增长17.51%，塔山煤矿贡献10.22 亿元，同比降低16.27%，火电方面苏晋塔山、晋控塔山分别贡献1.53、1.44 亿元，同比分别增长54.59%、21.40%，铁路货运方面巴新铁路、锡多铁路分别贡献-1.88、-1.75 亿元，同比分别增加-1.2、0.07 亿元。

    　　新能源装机持续增长。2023 年，公司新增控股装机479.92 万千瓦，其中风电/光伏分别新增204.75/160.47 万千瓦。2023 年末，公司累计风电/光伏装机分别为746/437 万千瓦，占比分别为10.18%/5.96%，在建分别为305/215 万千瓦，新能源装机有望持续较快增长，增厚公司业绩。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入1281/1334/1384 亿元，归母净利润40.80/52.28/63.45 亿元， EPS 0.12/0.17/0.23 元， 对应PE23.78/16.30/12.30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价回落不及预期，投资收益不及预期，减值超预期。