事件:

    2024 年3 月22 日，大唐发电发布2023 年年报：

    1）2023 年实现收入1224 亿元，同比+4.8%；实现归母净利润13.7 亿元，上年同期亏损4.1 亿元；实现扣非后归母净利润5.6 亿元，上年同期亏损14.8 亿元。

    2）2023Q4 实现收入317.9 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润-14.7 亿元，上年同期为-11.7 亿元；实现扣非后归母净利润-16.3 亿元，上年同期为-17.7 亿元。

    投资要点:

    煤电大幅减亏，减值+所得税费用变化影响2023Q4 业绩。2023 年公司实现归母净利润13.7 亿元，同比扭亏为盈，主要是因为煤电业绩大幅减亏。2023 年煤电/燃机利润总额-1.3/3.9 亿元，2022 年为-60.5/-0.9 亿元；风电/光伏/水电利润总额分别为25.6/4.8/13.8 亿元，同比变化+11.8%/+8.1%/-15%。2023Q4 公司归母净利润-14.7 亿元，亏损额同比扩大，一是因为计提资产减值损失13.6 亿元（其中内蒙煤电一体化项目的煤矿计提减值12 亿元），二是因为所得税同比增加14.0 亿元（2023 年递延所得税费用同比+15.5 亿元）。若剔除减值影响，2023Q4 公司业绩大幅改善。2023Q4 公司毛利率14.6%，同比+9.8pct，环比+1pct。

    2023H2 煤电扭亏为盈，在手火电项目接近10GW 有望贡献成长性。

    2023 年公司煤电利润总额-1.3 亿元，度电净利（利润总额口径，下同）0.1 分/度，同比2022 年的-3.3 分/度大幅改善。2023H2 煤电利润总额6.7 亿元，度电净利0.7 分/度，同比2022H2 的-3.9 分/度扭亏为盈，主要是因为煤价下降。2023 年公司火电在建4.67GW，煤电核准4GW，燃机核准1.08GW，在手项目合计接近10GW，有望贡献火电成长性。

    平价项目增加影响利润增速，在手项目充足。2023 年公司风电/光伏利润总额25.6/4.8 亿元， 同比+11.8%/+8.1% ， 上网电量同比+16.5%/+60%，利润总额增速低于电量增速，主要是因为度电收入下降。2023 年风电/光伏度电收入同比-0.028/-0.113 元/度，度电净 利同比-0.008/-0.057 元/度。我们认为度电收入下降或是因为平价项目增加。度电净利降幅低于度电收入，或是因为风电/光伏利用小时数同比+114h/+80h。值得注意的是，2023H2 光伏利润总额为1.4亿元，同比-42.7%，我们认为可能是因为2023Q4 光照一般较弱且电价下降，影响了利润。2023 年公司风电/光伏新增装机2.0/1.6GW，在建3.0/2.1GW，核准2.2/5.5GW，在手项目充足，新能源业务成长性有望继续修复。

    盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为44.8/51.0/56.1 亿元，对应PE分别为12/10/9 倍。展望2024 年，公司火电业绩有望进一步改善；水电来水有望好转修复业绩；绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。