事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收1224 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65 亿元，同比提高435%。

    点评：

    火电：燃料成本压力减弱，盈利能力大幅改善

    截至2023 年末，公司煤机装机45.6GW，燃机6.6GW。收入端，2023 年公司煤机利用小时同比提高374 小时至4599 小时，燃机利用小时同比提高91 小时至3039 小时，带动火电发电量同比增长6%至2266 亿千瓦时；火电电价同比略增。成本端，2023 年公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21 元/兆瓦时，叠加电量增长影响，公司电力燃料费同比下降2.25%至665.53 亿元。综合来看，公司2023 年煤机（含热）实现利润总额-1.33 亿元，亏损额大幅收窄；燃机（含热）实现利润总额3.92 亿元，扭亏为盈。

    风光：23 年新增装机3.6GW，贡献利润总额30 亿元公司大力推进低碳清洁能源转型，2023 年公司风电新增装机2GW、光伏新增1.6GW。截至2023 年底，公司风电装机7.5GW，约占10.18%；光伏发电4.4GW，约占5.96%。从2023 年实际运营情况来看，公司风资源较好，利用小时同比提高，2023 年公司完成风电发电量144.8 亿千瓦时，同比增长16.95%；光伏装机增速较高，带动光伏发电量同比提高60.79%至41.11亿千瓦时。综合来看，公司2023 年风光合计贡献利润总额30.36 亿元，同比提高11%。

    水电：来水较弱，利润总额同比有所下滑

    公司水电装机较为稳定，大多位于西南地区，截至2023 年末，公司水电装机约9.2GW。2023 年来水较弱，公司水电利用小时同比下降370 小时，并带动水电发电量同比下降10.31%。水电成本端较为稳定。综合来看，公司水电贡献利润总额13.83 亿元，同比降幅约15%。

    投资建议：

    考虑到公司23 年期间费用情况、煤价下行幅度、23 年新增风光装机容量、2024 年1-2 月全国风光资源同比略弱，下调2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为43、54、63 亿元（2024-2025 年前值为49、64 亿元），对应PE 13、10、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等