事件：公司披露2025 年中报。上半年公司实现营收571.93 亿元，同比下降1.93%；实现归母净利润45.79 亿元，同比增长47.35%。

    　　点评

    　　新能源电量大幅增长对冲火电电量下滑，H1 上网电量同比+1.3%

    2025 年上半年，公司新投装机容量1,777.45 兆瓦，其中火电煤机660 兆瓦、火电燃机502.47 兆瓦、风电167.45 兆瓦、光伏447.53 兆瓦。上半年，公司平均上网结算电价444.48 元/兆瓦时（含税），同比降低约3.95%；累计完成上网电量约1,239.934 亿千瓦时，同比上升约1.30%，其中煤机下降1.65%、燃机下降8.41%、水电增长1.55%、风电增长31.27%、光伏增长36.35%。上半年，公司实现营收571.93 亿元，同比下降1.93%。

    　　燃料成本下降带动煤电利润高增，风电利润表现亮眼煤电方面，上半年煤机（含热）板块实现利润总额31.48 亿元，同比增长108.51%，主要系燃料成本下降，考虑1 个月库存，上半年秦皇岛港5500大卡煤价同比降幅达20.43%。新能源方面，新能源装机容量持续增加带动利润提升，上半年公司风电板块完成利润总额19.38 亿元，同比增长71.29%；光伏板块完成利润总额4.04 亿元，同比增长3.60%。

    　　中期拟每股分红0.055 元（含税），分红总额占归母净利润的26.7%

    公司2025 年6 月修订的《公司章程》修改了分红的表述，提出在母公司、合并报表当年盈利及母公司报表中未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股东的可分配利润的50%。2025 年中期公司拟向全体股东每股派发现金红利0.055 元（含税），合计拟派发现金红利10.18 亿元（含税），占合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为26.7%。

    　　盈利预测与估值：

    　　考虑到上半年业绩、煤价降幅等，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为61、67、72 亿元（前值为53、56、61 亿元），对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴回收周期延长的风险、项目建设进度不及预期等