大唐发电发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入302.71 亿元，同比+0.22%；归母净利润28.93 亿元，同比+29.26%。

    　　Q1 业绩超预期增长。公司26Q1 实现营业收入302.71 亿元，同比+0.22%；归母净利润28.93 亿元，同比+29.26%；扣非归母净利润28.68 亿元，同比+29.94%。在全国市场化交易电价普遍下行的背景下，公司营收保持平稳，利润实现超预期增长，主要受益于燃料成本下行及电量的强韧性。

    　　电量增长对冲电价下行，公司营收实现稳健增长。26Q1 公司完成上网电量624.09 亿千瓦时，同比上升3.46%；平均上网电价438.78 元/兆瓦时，同比-22.13 元/兆瓦时，降幅4.8%。公司煤机完成上网电量451.78 亿千瓦时，同比+0.79%，电量保持稳健；风电、光伏上网电量同比分别增长1.68%、7.5%。

    　　受益于全社会用电量增加，燃机装机容量同比增长，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期等因素影响，公司燃机、水电上网电量同比分别增长21.83%、15.2%，拉高公司整体电量。

    　　盈利水平大幅提升，财务费用持续压降。26Q1 公司毛利率为19.66%，同比+2.88pct；净利率为11.38%，同比+2.3pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.12%/1.68%/0%/3.46%，同比+0.03pct/+0.15pct/0pct/-0.34pct。公司实现财务费用10.48 亿元，同比-8.7%；参股核电等项目，实现投资收益1.45 亿元，同比+37.6%。

    　　盈利预测及估值。公司火电资产多分布于电量电价韧性较强的京津唐地区，容量电价全面提升进一步稳定煤电盈利预期。2025 年公司新增风电约113.82万千瓦，光伏约118.11 万千瓦，投资节奏整体有所放缓，或将更加注重项目盈利性，新能源板块有望实现高质量增长。考虑到26 年市场电价下行，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为71.24、75.44、81.10 亿元，同比增长-4%、6%、8%；当前股价对应PE 分别为11.9x、11.2x、10.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。