公司发布2026 年第一季度报告：2026 年一季度，公司实现营业收入302.71 亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润28.93 亿元，同比增长29.26%。

    　　事件评论

    　　一季度电量平稳增长，电价表现处于行业前列。2026 年一季度，公司完成上网电量624亿千瓦时，同比增长3.46%，其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏一季度上网电量分别同比+0.79%、+21.83%、+15.20%、+1.68%、+7.50%。一季度公司上网电量实现平稳增长，主要得益于：1）公司2025 年新增燃机285 万千瓦，装机扩张带动燃机上网电量大幅增长；2）一季度，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期，水电上网电量大幅增长。电价方面，2026 年一季度，公司平均上网电价438.78 元/兆瓦时，同比下降约4.8%，对应降幅约2.2 分/千瓦时，虽然受各省年度长协电价调整影响，公司电价有所下行，但整体降幅好于行业平均。综合来看，一季度公司实现营业收入302.71 亿元，同比增长0.22%。

    　　成本改善主导主业经营，单季业绩超预期增长。2026 年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30 天左右的电煤库存周期，2025 年12 月-2026 年2 月秦港Q5500 大卡煤价中枢712.53 元/吨，同比降低47.45 元/吨，若考虑2024 年末各发电企业迎峰度冬的煤炭库存周期更长，以及企业实际经营中采用更加灵活优化的采购策略，我们判断实际入炉煤价降幅或将更加明显。因此，一季度公司营业成本同比下降3.25%，得益于此，一季度公司毛利率同比改善2.88 个百分点。同时，公司持续加强费用管控，一季度期间费用合计15.95 亿元，同比下降2.72%，共同支撑主业经营。此外，一季度公司实现投资收益1.45 亿元，同比增长37.59%。整体来看，得益于燃料成本改善，公司一季度实现归母净利润28.93 亿元，同比增长29.26%。

    　　电价回暖改善盈利预期，产能扩张贡献增量。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5 月月度综合价0.48343 元/千瓦时，环比上涨0.11098 元/千瓦时，同比上涨0.11099 元/千瓦时；江苏5 月份加权均价为0.33807 元/千瓦时，环比上涨0.01435 元/千瓦时，电价回暖将改善后续盈利预期。此外，截至2025 年底，公司主要在建项目包括吕四港2×100 万千瓦扩建项目、大唐潮州电厂5-6 号机组项目、大唐江西抚州电厂2×100 万千瓦扩建工程等项目，随着在建项目的陆续投产将进一步贡献业绩增量。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS分别为0.37 元、0.40 元和0.43 元，对应PE 分别为11.00 倍、10.11 倍和9.40 倍。维持“买入”评级。