2018 年1Q 业绩低于预期

    金隅集团公布1Q18 业绩:营业收入99.4 亿元,同比-12.3%;归属母公司净利润-2.1 亿元,同比/环比分别-148.3%/-213.6%,对应每股盈利-0.02 元,主要受地产结转面积同比减少、采暖季限产期间销量同比下滑、停工费用增加影响。

    点评:1)销量同比明显下滑。1Q 水泥及熟料销量1153 万吨(同比-13%),主要受错峰、环保限产政策趋严影响;行业来看,公司主要销售区域华北/西北/东北1Q 水泥产量同比亦分别下降22%/26%/16%;2)吨价格及吨毛利分别同比+18%/+27%,公司1Q18吨水泥及熟料价格同比上涨41 元至275 元/吨;使吨毛利同比抬升16 元至75 元/吨;3)三项费用率同比+ 6.1ppt/环比+9.0ppt 至28.6%,其中管理费用同比增18.8%,主要来源于1Q18 销量下滑导致的吨费用提升,以及冀东合并后,新会计口径将限产期间停工成本从营业成本转计入管理费用。4)地产板块净利润同比-87%至1.03 亿,主要原因是1Q 地产结转收入降幅较大。5)新会计准则下公司利润有所增厚。公司自18 年起执行新会计准则,据公司预计全年将调增营收~13 亿、净利润~1.3 亿。

    发展趋势

    区域需求稳步恢复,2Q18 销量环比有望改善。当前公司水泥日发货量达~35 万吨,同比降幅逐步收窄。截至4 月底,磨机开工率从3 月末的32%升至64%,熟料库存增幅明显趋缓,且全年来看:1)保障房建设需求仍较旺盛;2)雄安新区大型项目预计下半年将初见迹象,将持续支撑需求。我们预期2Q18 销量环比有望得到明显改善,全年销售量呈现稳中略增态势。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 每股盈利预测0.39/0.47 元不变。

    估值与建议

    公司当前A/H 股价分别对应0.8x/0.6x 18e P/B,以及0.8x /0.5x 19eP/B。我们维持推荐评级,但下调A/H目标价16%/6%至5.70 元/4.80港币,对应1.1x/0.7x 18e P/B,对应35%/33%上行空间。

    风险

    二季度水泥需求不及预期,地产结转不及预期。