本报告导读：

    2018 年Q4 京津冀水泥需求开始提速，雄安新区建设或将进一步打开需求弹性，地产板块行业环境或已筑底，2019 年结转金额与销售金额有望回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2018年公司营收831.17亿元同增30.53%，归母净利32.60 亿元同增14.94%，符合预期，考虑到资产整合带来减计提不确定性，略下调2019-2020 年EPS 至0.42、0.46 元（-0.08,-0.12），现对应2019 年PE 为10.88 倍，维持目标价5.83 元，维持“增持”评级。

    水泥大幅改善，需求提速雄安可期。2018 水泥熟料综合销量1.07 亿吨同增4.3%，受益需求与金重组效应，水泥盈利大幅提升，全年板块毛利率增加5.57pct。京津冀水泥需求2018Q4 提升明显，冀东Q4 销量增速大幅提升约11%，随雄安进入实现阶段，京津冀区域需求弹性有望继续领跑全国，公司作为京津冀地区水泥龙头受益趋势明显。

    地产板块受环境与结构影响，或已筑底。2018 年公司房地产结转面积约100.9 万平米，同增6.41%，销售面积111.41 万平，同比下滑19.1%，；主要受到结构上保障房板块与限价政策的影响，2019 开年以来环京等地区地产销售与企业拿地意愿有筑底回暖趋势，行业环境或已开始筑底，2019 年公司结转额与销售额有望同比回升。

    一次性减值干扰有望回归。2018 年在金隅冀东水泥业务深度整合与吸并天津建材的背景下，经业务梳理与财务准则统一后公司全年资产减值8.28 亿，信用减值3.78 亿元，合计12.06 亿元，与往年平均水平偏离较多（近三年年均4-5 亿元）。2018 年减值呈现一次性特征，2019 年开始将有望缓和至正常区间。

    风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险