优质资产集中，产业协同发展

    公司前身是1955 年成立的北京市建筑材料工业局，1992 年公司正式成立，并于2009 年和2011 年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块，并形成了纵向一体化的核心产业链优势，各项主业互相支撑，相互促进，综合实力突出，

    地产业务稳步发展，土地资源丰富，工业用地重估价值潜力大

    公司房地产业务拥有三十多年历史，是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一，目前已进入北京、上海、天津、重庆等15 个城市，重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健，土储保持稳定增长，截至2018 年末拥有总土储874.97 万平米，为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外，公司在北京、天津等地还拥有超过1000 万平的工业用地储备，未来若逐步转换成商住开发项目，该部分资产有望获得重估，潜力大。

    京津冀格局良好，水泥业务再起航

    2018 年7 月，金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕，重组完成后公司成为全国第三大水泥，熟料产能约1.1 亿吨，水泥产能约1.7 亿吨，是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后，公司水泥板块业绩增长显著，2018 年营收和毛利分别为391.2 亿和117.6 亿，同比增长25.9%和38.7%。

    中长期看，受益于京津冀一体化、雄安新区建设等，未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值，而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化，公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。

    投资建议：资产优质，重估潜力大，给予“买入”评级

    公司资产质地优，未来重估潜力大，通过对公司现有业务板块拆分，通过绝对估值和相对估值方法进行重估，测算可得公司合理估值区间为3.05 元/股-7.81元/股之间，估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产，若未来周转效率能进一步提升，将有望提升上述估值区间的下限，且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置， 给予“买入” 评级， 我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.42/0.46/0.51 元/股，对应PE 为8.6/7.8/7.0x。

    风险提示：①房地产调控超预期；②区域建设低于预期；③资产较低速周转