投资要点：

    　　维持“增持”评级。2020Q1 公司营收137 亿同减14.32%，归母净利1.37 亿元同减68%，符合市场预期，Ｑ2 京津冀传统旺季公司有望迎来赶工季， 维持2020-2022 年EPS 为0.43/0.49/0.52 元，维持目标价5.75 元，维持“增持”评级。

    　　水泥有望逐步进入赶工阶段。测算Q1 集团水泥和熟料综合销量约同减40%，公司核心市场京津冀的特殊位置导致下游开工施工造成一定延后；Q1 吨销价约325 元/吨同比基本持平。5 月开始是华北传统旺季，目前两会时间落地，北京疫情响应级别下调，京津冀有望逐步进入赶工阶段，公司量价有望释放。

    　　存货计提与租金减免带来一次性损失。Q1 公司净利润同减约6亿元，其中绝大部分来自于水泥板块；同时其他建材板块或面临销售下滑并计提一定存货减值损失，投资物业板块对租户进行一定程度的租金减免带来盈利同比减少，此两板块影响多具备一次性特点，公司地产板块结转利润同比影响或较小。

    　　现金流与资产负债表改善趋势不改。Ｑ1 公司经营活动现金流净额约-38 亿同比收窄4.2 亿；期末长期借款余额218 亿环比2019 年底减少6 亿，现金流与资产负债表改善明显，目前公司水泥板块现金流随着区域盈利能力增强逐步改善，地产板块土地储备充裕拿地相对谨慎，经营质量持续改善趋势延续。

    　　风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。