本报告导读：

    　　水泥在低端基数效应下放量明显，Q4 至2021 年量价展望乐观；地产结转稳健签约景气但毛利率受高地价影响，2019 年减值基数高或缓解2020 年业绩压力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2020年前三季度公司营收718亿元，同增6.64%；归母净利27.61 亿元同减26.91%，符合预期，考虑到地产结转项目成本走高，故下调2020-2022 年公司EPS 预测为0.29（-0.08）/0.37（-0.07）/0.42（-0.07）元，考虑到2020 年业绩主要受疫情影响,公司核心区域京津冀地区长期潜力充沛，公司内部整合优化逐步完善，因此维持目标价4.77 元，对应2020-2022 年PE 为16.45/12.89/11.36 倍，维持“增持”评级。

    　　水泥Q3 低基数下放量明显。测算Q3 水泥熟料销量约3472 万吨，同比大幅增长近20%，带动前三季度销量恢复正增长。四季度京津冀区域需求有望继续进入赶工进程；Q4 在去年空气预警影响带来低基数效应下，增速应保持优势。

    　　Q4 水泥盈利能力有望更上一层楼。测算公司前三季度水泥均价约324 元/吨同降28 元，吨净利为约44 元/吨，目前公司核心市场水泥价格相对于价格的启动存在一定滞后时间，但是在重点工程为主的强劲需求支撑下，Q4 至2021H1 展望乐观。

    　　地产结转稳健， Q4 减值拖累或减少。地产结转节奏较稳健，但毛利率呈现一定压力主要受高拿地成本影响，受益于项目布局主要集中长三角，公司销售回款强劲，物业与其他建材受疫情影响明显，但2019Q4 较大减值或为公司2020 年增速带来低基数效应。

    　　风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。