首家中外合资投行，回A 谋求大发展。公司于1995 年6 月26 日成立，主要股东是建行和摩根士丹利，2000 后大摩退出管理层，成为财务投资人，2010 年股权转让给KKR 等获利退出；中国建投将43.35%股权划拨给中央汇金，2015 年公司完成整体改制，在港上市；2016 年11 月收购中投证券（现名“中金财富”）100%股权，先后引入腾讯和阿里巴巴作为战投，2020 年战略调整，要加大投入，提升份额，为扩充资本，宣布回A，发行不超过4.59 亿股，每股发行价格28.78 元，对应市净率2.19x，市盈率33.89x。

    　　机构业务优势明显，ROE 领先行业。公司股票业务、FICC 业务以及资管业务机构化定位明确，收购中投前投行、股票和固收业务是主要收入来源。高机构收入占比带来高杠杆、高ROE，2019 年底ROE9.6%领先同业3.51pct；公司具备强大的使用资产负债表的能力，通过主经纪商业务平台为机构客户提供一站式、覆盖全产品生命周期的服务。股票业务中衍生金融资产为业绩带来增量， 同时低敞口权益投资降低业绩波动，固收业务中ABS、结构化产品创设等领先实力提收投资收益，综合投资收益率维持在4%。

    　　投行业务客户基础和品牌优势明显，拥有众多标杆项目。在注册制全面推进的大背景下，公司将凭借优秀的销售能力、强大的研究定价能力，进一步巩固其在投行领域的龙头地位。

    　　财富管理补短板、投资管理重主动。中金公司2007 年成立财富管理部服务于国内高净值客户及企业投资者，十年培养300 名小而精投资顾问。不同于传统券商单一代销和投顾的盈利模式，而是充分创新、提供差异化财富管理解决方案，非佣金手续费占比持续提升；收购中投后投顾团队迅速扩容，借助网点触达富裕地区客户，2020H1 为客户配置金融产品647 亿元。投资管理方面通过资管部门、中金基金和中金资本开展业务，合计资产管理AUM7401 亿元，其中规模占比近一半的券商资管业务长期专注于主动资产管理，受资管新规影响较小。

    　　盈利预测及估值：在公司加大投入、补充资本金，以提升份额为目标的背景下，我们预计公司2020-2020E 营业收入308.52/379.81/443.10 亿元，增速 35.42%/23.11%/16.67%，2020-2022E 归母净利润63.76/78.94/91.99 亿元，增速50.41%/23.82%/16.53%，对应EPS1.32/1.64/1.91 元。考虑到公司投行业务有较强优势，我们给予公司2020 年3.0xP/B,根据本文假设估计，我们得到公司目标估值为41.55 元。

    　　股价催化剂：银证混业落地、行业利好出台、股票债券市场加速扩容

    　　风险因素：资本市场改革不及预期，股市大幅回调等。