中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于全面注册制改革和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。凭借丰富的国际经验和深厚的中国根基，中金公司已成为具有全球影响力的中国投行，拥有高于行业的利润增速和ROE 水平，我们预计2021 年公司净利润增长幅度36%，维持公司A 股“持有”评级，上调H 股评级至“买入”。

    　　业绩符合预期，归母净利润同比增长70.04%。2020 年，中金公司实现营业收入236.60 亿元，同比增长50.17%；归母净利润72.07 亿元，同比增长70.04%，净利润逐季度递增，4 季度已达23.2 亿。当期基本EPS 为1.60 元，同比增长61.38%；加权平均ROE 为13.52%，同比增加3.88 个百分点。管理费用率为58.42%，同比下降4.66 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为14.84 元。

    　　股票业务和财富管理引领增长。受益于资本市场改革深化与对外开放水平提升，2020 年中金公司股票业务板块实现营业利润40 亿，同比增长74%；财富管理板块营业利润18 亿，同比增长73%，以上两板块分别贡献业务利润增量的40%和19%。投资银行板块营业利润19 亿，同比增长40%；固定收益板块营业利润24 亿，同比增长29%；资产管理板块营业利润4 亿，同比增长752%；私募股权板块营业利润11 亿，同比增长45%。

    　　投行业务：受益于中概回归和注册制改革。中金是站在新经济风口的投资银行，在香港市场，中金参与了网易、汽车之家、百度、新东方等中概回归项目；在A股市场，2020 年中金注册制IPO 保荐份额为19.4%，位居行业首位，注册制改革以来中金在半导体、技术硬件、医药和软件服务四大新兴产业领域承销规模均保持行业前三。在为新产业公司提供资本市场服务的同时，中金累计跟投注册制项目21 个，以市价计算的浮盈为23.62 亿元，其中6.85 亿元浮盈对应的股票将在2021 年解除限售。

    　　股票业务：盈利增长的重要驱动。股票业务既是中金公司最大的利润来源，也是利润增量最大的业务板块。2020 年股票业务板块产品收入和佣金收入分别为34.4 亿元和20.9 亿元。过去两年，股票业务板块的产品收入占比从56%上升到62%，股票业务产品化日趋明显。中金公司定位正从交易执行者，向交易工具创设者转变，越来越多地动用资产负债表，以满足投资者多样化策略和风险管理需求，这将是公司盈利增长和ROE 提升的重要驱动。

    　　财富管理：高客群体高速扩张，财富管理转型有序推进。2020 年中金公司高净值个人客户（资产超过300 万）达2.56 万户，同比增长32.1%，高净值个人客户资产达0.67 万亿，同比增长46.1%。财富管理转型方面，客户金融资产保有量达1601 亿，同比增长74%。其中“中国50”私募资产配置型产品规模突破200 亿。

    　　投资管理及私募股权：资管规模大幅增长，PE 规模行业领先。报告期内，券商资管方面，中金资管管理规模为5129 亿，同比增长72%，其中集合资管规模增长1200 亿，同比增长245%；公募基金方面，中金基金管理规模553 亿，同比增长98%；PE 子公司中金资本管理规模3022 亿元，规模居行业同类公司首位，实现净利润8.94 亿元。中金资本投资行业主要包括高新技术、高端制造、大健康与大消费，并完成了对碳中和等前沿概念的战略布局。

    　　固定收益：持仓规模稳健提升，积极拓展跨境市场。截至2020 年末，中金公司固定收益持仓规模为1180 亿元，同比增长12%。跨境市场中，中金公司债券通交易量达496 亿元，同比增长53%。其他债权投资减值184 万元，占总信用减值的千分之二，受信用风险事件影响较小。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降，资本市场开放进度不及预期。

    　　投资建议：基于股票业务和财富管理的良好趋势，我们上调中金公司2021/2022年EPS 预测至2.03/2.55 元，调整BVPS 预测为16.69/19.24 元（原预测EPS1.57/1.72 元, BVPS 15.29/16.37 元），现价对应2021 年A/H 动态PB 分别为3.26/1.01 倍。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于全面注册制改革和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。我们预计2021 年公司净利润增长幅度36%，维持公司A 股“持有”评级，上调H 股评级至“买入”，H 股目标价24.7 港元，目标PB 1.25 倍。