中金公司业绩符合预期。公司2020 年实现营收237 亿元，同比+50.2%；归母净利润72.1 亿元（预测值为72.1 亿元），同比+70%。基本每股收益1.60元，期末归属于母公司股东权益716 亿元，较19 年底+48.3%，BPS 为13.80元。4Q20 的净利润为23 亿元，环比+26%。

    投行+股票业务+财富管理高增长，引领公司业绩增长。2020 年，公司投资银行收入56.3 亿元，YOY+56%；股票业务收入55.3 亿元，YOY+71%；财富管理业务收入56.2 亿元，YOY+71%；固定收益业务收入31.2 亿元，YOY+24.4%；私募股权业务收入19.0 亿元，YOY+37.2%；资产管理业务收入11.8 亿元，YOY+106%。

    财务杠杠提升股东回报。2020 年中金公司加权平均净资产收益率13.5%，较19 年+3.88pct，领跑头部券商。期末，公司经营杠杆率为6.30 倍，较2019年12 月31 日的6.05 倍增长4.06%。2020 年公司A 股IPO 后，预计将进入新一轮资产扩张周期，预计ROE 水平仍将领跑同业。

    投行业务：股权融资承销业务手续费及佣金收入显著增加。中金全年A 股、港股、中资企业美股IPO 主承销规模分别为624 亿元、40.1 亿美元和13.0亿美元，YOY+55%、-5%、+209%。公司完成固定收益项目821 个，YOY+52%，境内承销规模6541 亿元，境内外承销规模70 亿美元。公司在中国并购市场总排名第一，市场份额30.8%。

    股票业务：场外衍生品业务规模随客户交易需求上升而增加。期末，公司交易性金融资产规模2476 亿元，较上年末增加47.2%，其中， 股票/股权规模增长较为显著，由697 亿元增加至1109 亿元。2020 年公司投资收益190 亿元，YOY+95%，是业绩增长的核心驱动力。

    财富管理业务：A+H 股的市场成交量显著上涨，带动手续费及佣金收入增加。客户分层管理方面，中金财富管理369 万户，可比口径较19 年末增加13%。客户资产2.58 万亿元，可比口径较19 年增长40.2%，客户资产规模增速高于客户数量增速意味着客均资产在提升。而公司高净值客户数量以及高净值客户资产增速均高于整体的数据。产品配置业务方面，产品保有量大幅提升74%。

    观点：证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革，中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业。基于2020 年四季度至今市场交投活跃度明显提升， 我们将公司2021 至2022 年的盈利预测由91/109 亿元上调至98/121 亿元，YOY+36%/24%，维持中金公司A 股“买入”评级，建议关注中金公司H。

    风险提示：市场波动风险、A 股成交额大幅下降、资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险