事件：公司2021Q1 实现营业收入59 亿元（YoY+24%），归母净利润19 亿元（YoY+47%），加权平均ROE2.67%（YoY+0.04pct），EPS 0.374 元。我们认为公司亮点包括：（1）去年下半年完成A 股上市融资，ROE 环比承压，但较去年同期仍然保持增长；（2）公司杠杆倍数从去年底的6.41 倍进一步提升至6.75 倍，遥遥领先行业；（3）资管、经纪、自营分别同比+106%/39%/30%，表现优异；（4）减值计提大幅减少，信用减值损失仅0.2 亿元，同比-83%。

    　　轻资产业务——经纪、资管积极发展，投行业务短期波动不改全年向好趋势（1）经纪业务收入15 亿元，同比+39%，环比+31%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿，同比+12%。公司长期专注于服务境内外机构投资者，一季度公司经纪业务收入增速超越境内股基成交额增速，预计得益于互联互通市场的交易繁荣以及在机构领域的市场份额稳步提升。

    　　（2）投行业务收入10 亿元，同比+9%，环比-63%。2021Q1 公司实现IPO 规模41 亿元（YOY-70%），市占率5%（YoY-12.1pct）；再融资规模230 亿元（YoY+128%），市占率7%（YoY+3.3pct）；债承规模1256 亿元（YoY+20%）， 市占率6%（YoY+0.7pct）。公司一季度IPO 规模同比下滑预计与发行节奏有关，再融资及债承规模及市占率增长带动板块收入稳健增长。境内公司投行项目储备166 家，排名行业第7；境外考虑中资企业赴港上市潮以及中金的品牌效应，预计全年规模可期。

    　　（3）资管业务收入3 亿元，同比+106%，环比-39%。2020 年底，资管板块管理规模逾人民币5600 亿元，同比大幅增长75%，全方位综合平台优势进一步凸显。

    　　重资产业务——自营投资同比增长，信用业务规模增长拉高利息收入（1）自营业务收入28 亿元，同比+30%，环比-20%，主因权益投资、基金投资及固定收益信托投资产生的收益净额增加。截至2021Q1，公司金融资产规模3030 亿元，较去年底+6%，占自有总资产52%，单季度投资收益率1.08%。

    　　（2）利息净支出2.1 亿元，去年同期2.2 亿元。利息净支出减少主因利息收入增加，具体来看利息收入17 亿，同比+34%，利息支出19 亿，同比+27%。具体信用业务来看，公司融出资金341 亿元，估算两融市占率2.1%，较去年底持平。公司质押式回购业务规模增加，带动买入返售资产规模较去年底+58%至291 亿。公司资产质量优异，信用减值损失0.2 亿元，较去年大幅减少83%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司具备独特的海外基因，资产经营卓越，在机构、投行、财富管理等业务板块具备鲜明的品牌效应。2020 年公司回A 上市募资132 亿解除资本制约， 打开长期发展空间。我们预测2021-2023 年公司EPS 分别为1.91/2.35/2.71 元。考虑公司基本面和投资者认可度，维持买入-A 评级，给予目标价54.1 元，对应估值3.2xPB。

    　　风险提示：投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/政策变化风险