核心观点

    　　业绩持续保持高增速，A 股IPO 致使ROE 短期被稀释。1）公司21Q1 实现营业收入59.33 亿元，同比+24%，实现归母净利润18.76 亿元，同比+47%，业绩保持高速增长的态势。2）公司21Q1 实现年化ROE10.23%，较20Q1基本持平。A 股IPO 致公司ROE 短暂被稀释。截至21Q1 公司权益乘数达6.62，较年初小幅提升0.32，持续高居行业第一位。3）自营、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为47%、25%、16%、6%。

    　　场外衍生品助自营收入确定性增长，多因素助经纪收入同比增长39%。1）公司21Q1 实现自营收入27.61 亿元，同比+30%。公司金融资产规模较年初增长6%至3030 亿元。更为重要的是公司依托场外衍生品的市场中性交易模式持续取得高确定性的自营收入增长。2）21Q1 公司经纪收入15.08 亿元，同比+39%；一方面得益于1-2 月市场高活跃度，另一方面我们预计公司股基成交额市占率持续提升且代销金融产品收入显著增加。2）公司21Q1 实现资管收入3.41 亿元，低基数下同比增长106%，预计基金管理贡献度显著提升。

    　　受季节及储备因素影响IPO 节奏放缓，两融业务助利息净支出收窄。1）21Q1公司实现投行业务收入9.55 亿元，同比+9%。21Q1 公司股债承销规模1441亿元，市占率5.97%，位列行业第五；其中IPO 规模41 亿元，市占率5.38%，受季节性以及项目储备等因素影响，公司IPO 节奏于一季度有所放缓，预计后续季度大概率将显著加速。2）受益于两融市场持续高位运作，截至一季末公司融出资金余额341 亿元，较年初微增1%，助21Q1 公司利息净支出收窄9%。3）由于公司股权质押规模较低且整体资产质量较高，一季度公司信用减值损失在低基数下进一步下滑83%至0.25 亿元。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司21-23 年BVPS 预测值15.65/17.76/20.22，按可比公司估值，维持目标估值21E PB 为3.50x，对应54.77 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。