中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。凭借丰富的国际经验和深厚的中国根基，中金公司已成为具有全球影响力的中国投行，拥有高于行业的利润增速和ROE 水平，我们预计2021 年公司净利润增长幅度36%，维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。

    　　业绩符合预期，归母净利润同比增长46.90%。2021 年一季度，中金公司实现营业收入59.33 亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润18.76 亿元，同比增长46.90%。当期基本EPS 为0.37 元，同比增长29.48%；加权平均ROE 为2.67%，同比增加0.04 个百分点。管理费用率为61%，期末归属普通股股东BVPS为15.59 元。

    　　投资收益和财富管理收入引领增长，多业务携手并进。受益于资本市场改革深化与对外开放水平提升，2021 年一季度中金公司实现投资收益及公允价值变动损益27.79 亿元，同比增长31%；经纪手续费净收入15.08 亿元，同比增长39%；利息收入16.61 亿元，同比增长34%。其他业务线中，中金实现投行手续费净收入9.55 亿元，同比增长9.2%；资管手续费净收入3.41 亿元，同比增长107%。

    　　预计股权衍生品是驱动投资收益增长的主因。2 月末中证场外权益类衍生品名义本金同比增长1 倍，其中雪球结构产品增长显著，究其原因：一是，投资者对股市的预期从单边上涨转向震荡，雪球结构具有安全垫效应；二是，资管新规落地后，私行渠道缺少高回报的类固收产品，雪球高票息填补了空白。中金公司是8 家一级交易商之一，受益于衍生品市场活跃度提升。展望全年，随着股票市场交易制度完善、投资者策略多样化和券商产品创新能力的提升，预计股权衍生品业务仍将是中金业绩增长的重要驱动力。

    　　财富管理：代理跨境交易规模增长，财富管理转型有序推进。2021 年一季度，沪深港通月均股票交易额达3.59 万亿元，较2020 年增长61.8%。中金是跨境交易规模扩张最大的受益者。2020 年，中金公司沪深股通市场为16.2%，居市场第一位。财富管理转型方面，“中国50”私募资产配置型产品规模突破240亿，后续中金公司将利用中金A+基金投顾以及即将推出的中金微50 服务，将买方投顾下沉至大众客群，完善对于长尾客户的覆盖。

    　　投行业务：国际化进程高速推进，科创板解禁有望增厚收益。2021 年一季度，中金公司在A/H 市场分别完成3 单和6 单IPO，保荐金额分别为29.95 和191.20亿元人民币。一季度中金在港股市场的IPO 保荐规模占总规模的86%。4 月，中金公司在H 股市场完成了携程集团及联易融科技两大项目的发行，合计保荐规模达147.59 亿元人民币。科创板跟投市场中，中金累计跟投注册制项目21个，以市价计算的浮盈为26.04 亿元，其中7.03 亿浮盈对应的股票将在2021年解禁。

    　　加速国际化布局，寻求海外并购机会。近日，中金公司管理层接受彭博采访时表示：公司正在寻求资产管理和财富管理业务海外并购机会。虽尚无具体目标，但外延式扩张的意图明确，中金希望通过并购获得相关公司的控股或少数股权，从而加强业务合作，实现优势互补，把握资产管理行业和跨境业务的发展机遇，后续进展值得关注。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降，资本市场开放进度不及预期。

    　　投资建议：基于股票业务和财富管理的良好趋势，我们维持中金公司2021/2022年EPS 2.03/2.55 元的预测，维持BVPS 16.69/19.24 元的预测，现价对应2021年A/H 动态PB 分别为3.09/0.99 倍。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。我们预计2021 年公司净利润增长幅度36%，维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级，A/H 股目标价为56.18 元/25.04 港元。