全面注册制、机构化、国际化是证券行业大势所趋在资本市场深化改革和扩大开放的背景下，全面注册制、机构化、国际化是大势所趋，将深刻改变证券行业的竞争格局。监管近年来也在鼓励打造航母级头部券商，以构建资本市场四梁八柱。我们认为拥有高质量客户基础、国际化业务布局和强大资本实力的头部券商将成为本轮行业变革的受益者。

    　　独一无二：高ROE、高杠杆、增长稳定、低风险公司具有高ROE（13.5%，高出行业平均80%）、高杠杆（6.3 倍，行业第一）、增长稳定（连续4 年正增长，头部券商中唯一）的财务特点。

    　　同时得益于出色的风险控制能力、资产负债表运用能力和客需资产获取能力，公司的市场风险（VaR）低于其他头部券商。近三年，公司归母净利润复合年化增长率37.6%，在头部券商中居于首位。

    　　竞争优势：股东背景、人才优势、机构基础、国际布局公司拥有汇金加科技巨头的多元股东背景，有利于构建多元业务触角。

    　　公司硕博士员工占比、人均薪酬皆领先于行业。公司有深厚的机构客户基础，机构客户占比领先其他头部券商。公司具有全球化的业务布局，境外利润贡献较高，能有效分散单一市场风险。公司拥有相对稀缺的业务资格，是8 家场外期权一级交易商之一，7 家基金投顾业务首批试点券商之一。

    　　风险提示

    　　全球货币政策过度收紧的风险、证券市场行情波动大的风险、市场竞争日趋激烈的风险、政策变化影响投行业务的风险、行业监管风险等。

    　　维持“增持”评级

    　　我们预计公司2021-2023 年每股收益为2.00/2.56/3.13 元，净利润增速分别为34.1%/27.7%/22.5%，未来一年合理估值区间66.7-71.0 元。

    　　维持公司“增持”评级。