投资要点

    　　事件：H121 营收144.61 亿元，同比+37.8%；归母净利润50.07 亿元，同比+64.1%，处业绩预告区间上限。半年加权ROE 同比+0.83pct 至7.04%。Q2 归母净利31.31 亿元，同比+76.4%、环比+66.9%。业绩增速高于多数上市券商，H121 业绩增长受投资、经纪、投行、资管等业务共同驱动。

    　　业务构成及现状：中金是我国借鉴国际一流投行经验并结合本土实践设立的全能型投行，经多年积累已树立深入人心的品牌形象。H121 股票/财富管理/投行/资管/固收收入占比分别30.4%/22.5%/19.5%/11.8%/10.9%，与内资同业的差异在业务条线上显现。按财务口径，中金经纪收入占比较低，而投行/投资收入较高。此外，公司拥有国际化基因并较早布局海外，跨境业务能力突出，H121 全资子公司中金香港利润占比达41%。

    　　未来看点：战略领先，我们看好四方面业务前景：

    　　财富管理：公司客户质量较高，又施行客群分层策略持续优化。对户均AUM2500万的高净值客户推行从产品销售向资产配置转型；对50 万以上的富裕人群通过科技手段提升服务品质和深度。

    　　机构业务：近年来资本市场国际化、机构化进程加速，这两块本就是公司优势所在。2021 年以来公司再度加大研究和销售交易团队投入力度，不断强化自身实力。我们预期机构业务佣金收入将成为未来3-5 年重要利润增长点。

    　　大投行：公司传统核心业务之一，IPO、再融资、债券、结构化融资、REITs 等创新型产品、财务顾问均位居行业前列，在港美股市场也表现不俗且增长快速。扩大直接融资、推广注册制背景下，大投行业务大有可为。

    　　场外衍生品：H121 投资收益共81.6 亿元（其中衍生品54.7 亿元），同比+48.4%，成为业绩增长最主要驱动。公司披露场外衍生品、公司创设的与股票/指数挂钩的结构化产品，大宗商品及利率合约项下的衍生工具是投资收益增长的原因。参考海外市场，场外衍生品市场空间巨大且集中度高，公司有望持续受益。

    　　投资建议：中金基本面优秀、业绩增速较快，财富管理、机构业务、投行、场外衍生品等战略布局契合行业趋势。虽然，目前2021E PB 3.21x，估值偏高，同时今年11 月2 日将迎来2.10 亿股解禁（占解禁前流通股65.45%），但综合考量，我们认为公司是A 股最具成长性的头部券商，给予买入-B 评级。

    　　风险提示：股市景气不及预期、资本约束下发展受限、大额再融资