核心观点

    前三季公司净利润同比增长超五成，年化ROE 高达13%持续行业领先。1）公司21 年前三季实现营业收入216.86 亿元，同比+29%，实现归母净利润74.54 亿元，同比+52%，业绩保持高速增长的态势。2）公司21 年前三季实现年化ROE13.0%，继续保持行业领先。截至21Q3 公司权益乘数达6.65，较年初进一步提升0.35，体现出公司更强的杠杆资金使用效率。3）其中，自营、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为53%、21%、19%、12%。

    股衍业务助投资收入稳健增长，经纪、两融收入双双大增。1）公司21 年前三季实现投资收入115.73 亿元，同比+19%。公司金融资产规模较年初增长16%至3294 亿元。公司赖以生存的股票衍生品业务的市场中性特质确保公司自营板块的稳健增长。2）21 年前三季公司实现经纪收入45.17 亿元，同比+31%，主要受益于三季度以来A 股市场日均成交额的“万亿”常态化。3）受益于两融市场持续高位运作，截至21Q3 公司融出资金余额379.18 亿元，较年初增长12%，助公司前三季利息收入同比增长32%至52.92 亿元。

    公司重夺IPO 排行榜第一位，大资管板块显著增长。1）前三季度公司实现投行业务收入41.33 亿元，同比+23%。前三季公司股债承销规模7106 亿元，同比增加28%，市占率7.63%，同比提升1pct；其中IPO 规模633 亿元，市占率16.56%，重夺行业第一排位。2）公司21 年前三季实现大资管收入25.73亿元，同比增长36%，其中资产管理收入同比增长65%至9.50 亿元。3）由于公司股权质押规模较低且整体资产质量较高，前三季公司信用减值损失冲回2.89 亿元，较去年同期计提1.74 亿元显著改善。

    财务预测与投资建议

    维持公司2021-2023 年BVPS 预测值15.76/17.99/20.57，按照可比公司估值法，维持溢价率10%，维持目标估值21PB 为3.50x，对应55.15 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。