中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。三季度，财富管理业务成为业绩增长的新引擎。中金公司拥有高于行业的利润增速和ROE 水平，我们预计2021 年公司净利润增长幅度36%，维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。

    　　 归母净利润符合预期，同比增长52.39%。2021 年前三季度，中金公司实现营业收入216.85 亿元，同比增长29.08%；实现归母净利润74.54 亿元，同比增长52.39%；当期基本EPS 为1.49 元，同比增长34.37%；加权平均ROE 为10.31%，同比增加0.51 个百分点；杠杆率为6.63 倍，较年初提升0.35 倍，杠杆和ROE 均明显高于头部券商平均水平。

    　　 财富管理收入环比大幅增长，基数原因导致业绩同比增速放缓。得益于买方投顾业务的高速发展，2021 年第三季度中金公司实现经纪业务手续费收入17.19亿，环比增长33.3%。2021 前三季度经纪业务手续费收入为45.17 亿元，同比增长30.7%。其他业务第三季度收入与前两季度持平，投行手续费、资管手续费、利息收入和投资收益分别为14.39 亿、3.22 亿、18.60 亿和34.72 亿。由于2020Q3 业绩突出，导致整体业绩同比增速出现小幅下滑。

    　　 杠杆增长受限于监管指标额度，存在潜在股权融资需求。2020 年IPO 至今，中金公司杠杆率由6.2 倍升至6.63 倍，杠杆进一步提升空间有限。根据2021 年中报数据，中金公司净稳定资金率为134.45%，已接近120%的警戒线水平。

    　　考虑到衍生品业务的高速发展，未来中金公司净资本监管指标或存在一定压力，我们判断中金公司具有潜在的股权融资需求。

    　　 营业利润率同比小幅提升，成本控制效果初显。2021 年前三季度，中金公司营业利润率为41.7%，同比增长4.1 个百分点。营业利润率的提升主要得益于费用控制，2021 年前三季度中金公司业务及管理费用为128.36 亿，同比增长23.7%；第三季度业务及管理费用为45.37 亿，环比下降3.7%。精细化运营有望推动中金公司营业利润率持续攀升。

    　　 股票业务：客需驱动业务增长，衍生金融资产规模扩张。截至2021 年三季度末，中金公司衍生金融资产规模168.97 亿，较年初增长37.25%。根据三季报披露，中金公司因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加，带动衍生金融资产规模高速扩张。

    　　 财富管理：组织结构改革持续推进，买方投顾产品规模高速增长。7 月，中金公司将从事全部20 家营业部及相关的客户、业务及合同转移至中金财富。后续中金财富将独立开展财富管理业务。同时，中金财富积极推动“部落制”敏捷组织转型，新设客群发展、产品与解决方案、全渠道平台3 大部落。力求激发组织活力，助力“十年十倍”跨越式发展目标的实现。买方投顾方面，截至10 月18 日，中金公司“中国50”、“微50”、“A+基金投顾”以及中金环球家族办公室协调设立的家族信托等买方投顾类产品，保有量超过666 亿元。中金买方投顾品牌获得市场充分认可

    　　 风险因素：A 股成交额大幅下降，资本市场开放进度不及预期，2.1 亿股限售股将于11 月2 日解禁，可能需要股权融资。

    　　 投资建议：基于股票业务和财富管理的良好趋势，我们维持中金公司2021/2022年EPS 预测2.04/2.54 元，维持BVPS 16.70/19.25 元的预测，现价对应2021年A/H 动态PB 分别为2.85/0.94 倍。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。我们预计2021 年公司净利润增长幅度36%，维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。给予A/H 股目标价为50.02 元/22.82 港元，合3.0/1.2 倍PB。