投资要点

    事项:中金公司发布2021年年报,全年实现营业收入301.31亿元,同比增长27.35%,归母净利润107.78亿元,同比增长49.54%;总资产较上年末增长24.57%至6497.95亿元,归母净资产较上年末增长17.85%至844.22亿元,BVPS15.73元/股。公司拟向股东派发现金红利合计14.48亿元,每10股派发人民币3.0元(含税)。

    平安观点:

    盈利能力持续提升,资金运用能力行业领先。公司盈利能力继续领跑行业,ROE 进一步提升1.8pct 至13.81%,杠杆率增至6.59 倍,同时公司转回减值4.08 亿元(去年同期计提减值9.73 亿元),拉动业绩高速增长。 2021 年,公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为49%、20%、23%、5%、-3%,其中,自营收入占比有所下滑,但仍是最主要的收入来源,投行收入占比明显高于行业平均水平。

    投行龙头优势明显,股权承销规模高增。公司2021 年A 股IPO 承销金额1005.38 亿元(YoY+61.07%),市场份额16.67%,市场排名第二,仍保持行业第一梯队;A 股再融资承销金额813.14 亿元(YoY+101.12%),市场份额11.42%, 市场排名第二;国内债券承销金额7296.84 亿元(YoY+11.55%),证券行业排名第五。公司海外市场网络相对完善,境外融资业务处于领先地位,全年主承销港、美股IPO 规模40.00、12.56 亿美元, 排名市场第一、第四。全年共计实现投行净收入70.36 亿元(YoY+18.14%),增速明显高于市场整体水平。

    财富管理业务持续发力,资管规模进一步扩张。1)财富管理业务规模快速扩张,截至2021 年底客户账户资产总值3 万亿元(YoY+16.2%),其中高净值个人客户账户资产总值达8204.35 亿元(YoY+22.0%),产品保有量破3000 亿。买方投顾业务发展领先,包括“中国50”、“微50”、基金投顾等在内的财富管理买方收费资产近800 亿元(YoY+180%)。公司全年实现经纪业务净收入60.31 亿元(YoY+30.81%)。2)公司资管业务规模快速扩张,截至2021 年底资管业务规模1.13 万亿元(YoY+119.98%)。中金基金管理规模851.91 亿元(YoY+54.05%),全年实现资管业务净收入15.33 亿元(YoY+34.93%)。

    自营业务表现突出,衍生品业务高速发展。公司自营盘以代客业务为主,受益于突出的产品设计能力和资产负债表经营能力,2021 年全年实现自营业务收入147.03 元(YoY+11.74%)。机构业务优势突出, 衍生品业务快速扩张, 截至2021 年底, 衍生金融资产规模达145.64 亿元(YoY+18.30%)。

    投资建议:本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求,公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,持续享有估值溢价。考虑到2021 年公司业绩超预期,且公司作为投行龙头具备更强的业绩抗周期能力,我们略微上调公司22/23/24 年归母净利润预测至113/130/144 亿元(原预测为22/23 年归母净利润108/129 亿元,新增2024 年预测),同比增长5%/15%/11%,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响市场风险偏好。