业绩保持高增状态，ROE 达14.64%继续高居行业前列。1）公司2021 年实现营业收入301.31 亿元，同比+27.35%，实现归母净利润107.78 亿元，同比+49.54%。

    2）公司2021 年实现ROE14.64%，同比增长1.1pct，保持行业领先。截至21 年末权益乘数达6.59，继续高居行业第一。3）自营、投行、经纪、资管收入贡献度（剔除其他业务收入）分别为49%、24%、20%、10%，自营收入占比下滑3pct，但自营贡献度仍高居行业第一。

    金融资产规模及IPO 承销规模双双提升，股衍和投行两大扛鼎主业优势稳固。1）截至21 年末金融投资资产规模较年初+21%至3442 亿元；其中股权与基金类资产较年初分别+15%/+84%至1277/838 亿元。作为传统优势主业，股票衍生品业务兼具稳健性与成长性，21 年公司实现自营收入147.03 亿元，同比增长12%。自2016 年以来自营收入保持持续正增长，CAGR 高达53.88%。1）公司另一优势主业投行业务实现收入70.36 亿元，同比增长18%。21 年公司完成A 股IPO 承销金额达1005.38亿元，排名行业第二；A 股再融资承销金额813.14 亿元，排名第二。作为保荐人与账簿管理人，分别承销港股IPO 项目金额达59.81/40.0 亿美元，排名第二与第一。

    经纪、两融市场份额均稳中有升，大资管规模保持快速增长态势。1）21 年公司零售客户股基成交市场份额同比由2.13%增至2.24%，机构客户成交市场份额亦创新高，叠加市场活跃度的提升，公司实现经纪收入60.31 亿元，同比+31%，其中代销金融产品收入达11.36 亿元，同比+46%。2）21 年末公司两融余额较年初提升14%至555 亿元，市占率提升2bps 至2.74%。两融利息收入同比增长40%至28.57 亿元。3）21 年末公司资管AUM 较年初增长80%至1.35 万亿元，公募基金与私募股权AUM分别较年初增长54%/11%至852/2207 亿元，规模快速增长助推公司大资管板块21 年实现净收入30.44 亿元，同比增长19%。

    根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23 年BVPS 预测值由17.99/20.57 调至17.93/20.46 元，增加24 年预测值23.45 元，按可比公司估值法，维持10%估值溢价，给予公司2022 年2.80xPB，调整目标价至50.20 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。