投资要点

    中金公司发布2021 年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润301.31 和107.78 亿元，同比分别+27.4%和+49.5%；加权平均ROE 同比+1.12pct 至14.6%；剔除客户资金后经营杠杆提升至6.57 倍，较年初增长4.6%。

    资金类及收费类业务双增叠加减值冲回，推动公司盈利能力再提升。收入端，2021 年公司分别实现收费类和资金类业务收入168.26 和138.61 亿元，同比+23.5%和+15.0%，主要系一二级市场持续活跃下，公司经纪、两融、资管、投行业务实现全面增长，叠加基金投资增厚投资收益，共同推动公司盈利上行；支出端，管理费用率同比+3.05pct 至61.2%，全年信用减值损失累计冲回4.08亿元，较去年同期大幅减少13.81 亿元，主要系买入返售金融资产和应收款项及其他资产信用减值分别冲回2.33 亿元、2.01 亿元，进一步增厚公司业绩。

    财富管理和资管业务引领收费类业务快速增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为60.31、70.36 和15.33 亿元，同比分别+30.8%、+18.1%和+34.9%；经纪业务收入增长主要系市场成交活跃，叠加公司股基成交额市占率提升至2.24%；财富管理转型下公司代销净收入同比+46.3%至11.36 亿元，2021

    年末买方收费资产规模达800 亿元，同比+180%；截止2021 年末，公司财富管理客户数量达到453.51 万户，同比+22.9%，户均资产约66 万，其中高净值客户为3.49 万户，户均资产达2351 万元；投行收入提升主要系境内股权和债权融资贡献增量，境内IPO/增发/债承规模分别同比+61.1%/+101.1%/+11.6%；资管业务增长主要受益于中金资管和中金基金的良好表现，2021 年末中金资管、中金基金管理规模分别同比+120.0%、+54.1%至1.13 万亿元、852 亿元。

    用表能力表现优异，场外业务成为持续扩表重要方向。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为-9.90 亿元和148.51 亿元。利息净收入同比减亏0.79 亿元，主要系两融利息收入同比+40.2%至28.57 亿元；投资业务收入同比+13.1%，系基金及其他资产投资同比+109.8%至51.25 亿元，权益和债券均略有回落；金融资产规模较年初+20.7%至3587 亿元，主要系交易性金融资产口径下基金及其他资产规模较年初+63.5%，增量达355 亿元，公司积极把握投资时点，基金及其他资产成为收益增量的主要来源；场外衍生品产生的股票资产对冲持仓继续同比增长+14.5%至1084 亿元，占当期股票资产的比重达到85%。

    盈利预测及评级：中金公司凭借优秀的收费业务和资产负债表运用能力，在财富管理、投行和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务持续提升杠杆，实现ROE 稳步抬升。未来随着财富管理市场发展，以及A 股IPO、场外衍生品等领域进一步打开资产负债表扩张空间。我们调整公司2022-2023 年归母净利润为122.27 亿元和155.73 亿元，2022 年3 月31 日收盘价对应PE 分别为16.4倍和12.9 倍，对应PB 分别为2.08 倍和1.79 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。