中金公司业务特质契合资本市场改革方向,长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归,受益于A 股市场机构化和国际化。随着以买方投顾为代表的财富管理业务逐渐发力,中金公司有望继续保持其阿尔法属性。维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。

    归母净利润符合预期,同比增长49.54%。2021 年,中金公司实现营业收入301.31 亿元,同比增长27.35%;实现归母净利润107.78 亿元,同比增长49.54%;当期基本EPS为2.15 元,同比增长35.09%;加权平均ROE为14.64%,同比增加1.13 个百分点;杠杆率为6.48 倍,较年初提升0.20 倍,杠杆和ROE均明显高于头部券商平均水平。

    股票业务为核心增长引擎,利润未受中资美元债波动影响。2021 年,中金公司股票业务板块实现营业利润70.2 亿,同比提升29.8 亿,占公司总营业利润增长的62%。其他业务板块中,投资银行、固定收益、资产管理、私募股权和财富管理分别实现营业利润24.5、22.4、5.2、14.5 和27.9 亿元,分别同比+5.9、-1.7、+1.3、+3.2、+9.6 亿元,除固定收益板块外均实现超20%的同比增长。中金公司2021 年四个季度的净利润分别为22.91、38.41、29.13 和39.32 亿元,公司整体风险敞口较低,利润未受Q4 中资美元债波动影响。

    股票业务:产品业务高速增长,推进机构化、资本化、国际化步伐。作为公司的核心创收板块,股票业务2021 年实现收入84.9 亿元,2018 年以来收入年复合增率超60%。高增长得益于卓越的产品创设能力。2021 年,中金公司权益衍生工具名义本金4326 亿元,同比增长44%。股票业务坚定推行“三化”战略。机构化层面,中金公司QFII 客户覆盖率达55%,连续18 年排名市场首位。资本化层面,板块内资本收入占比达64%。国际化层面,境外业务收入占比增长至34%,新加坡交易台正开始展业。

    财富管理:经纪业务份额全面扩张,买方投顾服务成为亮点。2021 年,财富管理业务在交易份额、客户覆盖和产品代销等多个层面实现全面发展。代理交易市场份额由2.13%上升至2.24%;财富管理客户数量达453.51 万户,同比增长22.9%,其中高净值客户3.49 万户,同比增长36.2%;实现金融产品销售2568亿,同比增长72%。买方投顾业务已经成为中金财富管理新标签,中金3000亿的产品保有中,买方投顾产品规模超800 亿,规模占比由18%提升至26%。“中国50”、“微50”、“公募50”等明星产品推动中金财富管理市场影响力有效提升。

    投资银行:持续巩固国际化和大项目核心优势。2021 年,中金公司在A/H 市场的主承销金额分别为1005 和379 亿元人民币,均列市场第二位;协助中资企业完成在美股权融资83 亿元。中金投行国际业务实力强劲,在港股IPO 和中国企业全球IPO 融资排名中位列市场第一。大项目层面,中金在A 股和H 股IPO 前十大项目中均占5 单,完成了中国移动、中国电信、百度和哔哩哔哩等标志性项目,展现了对尖端资产的覆盖能力。

    国际业务:海外利润占比接近国际投行,有效助力ROE 提升。2021 年,中金香港实现营业收入85 亿元人民币,实现净利润41 亿元人民币,同比分别增长43%和108%。海外子公司净利润占比由31%提升至39%,已接近高盛、摩根士丹利等国际一线投行水平。效率层面,中金香港利用高杠杆优势显著提升了自身ROE 水平。2021 年中金香港杠杆率为11.69,加权平均ROE 水平达31%,有效带动了中金整体ROE 提升。

    风险因素:A 股成交额大幅下降,资本市场开放进度不及预期,衍生品业务发展不及预期。

    投资建议:基于2022 年以来市场波动带来的衍生品产品需求和收益的不确定性,我们调整中金公司2022/2023 年EPS 预测至2.49/2.63 元(原预测为2.54/2.86 元),调整BVPS 预测为19.98/22.61 元(19.25/22.11 元)。中金公司业务特质契合资本市场改革方向,长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归,受益于A 股市场机构化和国际化。随着以买方投顾为代表的财富管理业务逐渐发力,中金公司有望继续保持其阿尔法属性。A 股参考证券行业次新股估值溢价,H 股按2019 年以来10%估值分位数进行估计,给予A/H 股2022 年2.1/1.0 倍PB,对应目标价41.96 元/24.64 港元。维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。