事件：公司披露2021 年报，实现营业收入301 亿元（YoY+27%），归母净利润108 亿元（YoY+50%），ROE 14.64%（YoY+1.13pct.），EPS 2.16 元(YoY+35%)。

    　　我们认为公司亮点包括：1）业绩再创历史新高，ROE 显著优于同业，杠杆在上市后随业务增长保持稳定；2）股票业务高质量增长，财富管理买方投顾转型领先，投行进一步巩固境内外优势；3）境外业务收入及利润率水平进一步提升。

    　　整体来看：1）公司ROE 水平达14.64%，提升1.13pct，领跑行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数6.59 倍，提升0.18 倍，高于行业（3.38 倍）；3）收入结构来看，投资收入占比最高，达49%，其余投行、经纪、资管分别占23%、20%、5%；4）收入增速来看，资管增速最高达35%，经纪、投行、投资增速分别达31%、18%、12%，投资板块同比-36%。5）境外业务收入同比+41%至71 亿元，利润率达70.1%，提升18.28pct，营收贡献度达24%。

    　　股票业务高质量增长，固定收益实现突破：1）2021 年公司股票业务收入达到85 亿元，同比+54%，2018 年以来复合增长率超过60%，利润率达83%，同比提升9.6pct，是公司核心创收业务板块之一。截至2021 年底，公司权益衍生工具名义本金4326 亿，同比+44%。2）公司固定收益业务覆盖范围广泛全面，截至2021 年底，公司固定收益持仓规模1159 亿元，同比+6%，利率债交易量14.1 万亿元，排名全市场第一，信用债交易量4.7 万亿元。

    　　资管规模突破万亿，主动管理排名提升：1）截至2021 年底，公司资管业务规模11283 亿元，同比+120%，其中集合和单一资管规模分别为5683、5600 亿元，分别同比+244%、+61%。主动管理规模8575 亿元，排名由第五提升至第二。2）截至2021 年底，中金基金资管规模852 亿元，同比+53%，其中公募基金规模813 亿元，同比+51%。3）私募股权业务在管认缴规模3278 亿元，新募认缴规模超过550 亿元。

    　　财富管理买方投顾转型初显成效，持续扩大客群覆盖：1）公司交易市场份额达2.24%，提升0.11pct；2）两融日均规模374 亿元，同比+43%；3）金融产品销售规模2568 亿元，同比+72%。产品保有量突破3000 亿，同比+90%。公司买方收费资产近800 亿元，同比+180%。4）公司财富管理客户数454 万户，同比+23%，其中高净值客户数量3.5 万户，户均资产规模超过2300 万元。

    　　投行业务巩固境内外优势，排名行业领先:1）境内方面，公司完成IPO 规模1005 亿元，同比+61%，排名行业第二；再融资规模813 亿元，同比+101%，排名行业第二；债承7297 亿元，同比+12%；2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人主承销港股IPO 规模60/57/40 亿元，分别排名行业第二/第一/第一。公司作为账簿管理人完成中资企业IPO13 亿元，排名行业第四。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司是最具特色和成长性的头部券商，长期受益于居民资产配置调整、资本市场对外开放及机构化提升趋势。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为122、136、158 亿元。给予公司目标价48.1 元，对应2.5x2022E PB.

    　　风险提示：流动性大幅收紧、政策推进不及预期、资本市场大幅波动