投资要点

    　　中金公司发布2022 年一季报：报告期内分别实现营业收入和归属净利润为50.71 和16.60 亿元，同比分别-14.5%和-11.5%，加权平均净资产收益率同比下滑0.67pct 至2.01%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-0.26 pct 至6.31 倍。

    　　资金类业务承压，收费类业务贡献收入增量。收入端，2022Q1 中金公司收费类和资金类业务收入分别为37.46 和13.27 亿元，同比分别+11.3%和-48.4%，注册制改革下一级市场发行仍处于景气区间，公司投行业务带动收费类业务实现增长，但二级市场大幅波动下投资业务承压；支出端，业务及管理费同比-14.6%至30.67 亿元，管理费用率同比+0.92 pct 至67.7%；信用减值损失同比有所冲回，为-0.60 亿元，较去年同期减少0.85 亿元，主要为应收款项减值转回。

    　　投行业务表现抢眼，带动收费类业务实现增长。收费类业务方面，一季度经纪、投行和资管业务净收入分别同比-11.1%、+58.8%和+2.1%至13.40、15.17 和3.48亿元；Q1 A 股市场股基成交额同比+5.0%至61.91 万亿元，但港股成交额同比-42.0%至5.65 万亿，公司经纪业务收入下滑预计可能源于境外经纪业务收入占比相对较高，此外市场逐月走低背景下金融产品销售预计也有所承压；投行业务实现高速增长主要系公司IPO 及债权融资规模增长，IPO/再融资/债承规模分别同比+259.6% /-67.7%/+53.9%至107.73、139.60、1987.09 亿元；资管业务收入同比实现微增，预计中金资管和中金基金业绩表现平稳。

    　　市场回调背景下基金投资和跟投收入预计略有承压。资金类业务方面，利息净收入为-1.76 亿元，去年同期为-2.05 亿元，主要系两融和客户资金利息收入增长并没有覆盖扩表带来的资金成本；投资业务收入同比-45.9%至15.03 亿元，主要源于权益投资收益净额减少，2021 年末公司场外衍生品产生的股票资产对冲持仓占当期股票资产的比重达到85%，预计系基金投资和科创板跟投收益下降；公司金融资产规模较年初-1.0%至3552 亿元，其中交易性金融资产、衍生金融资产较年初分别-4.4%、+38.8%至2880 亿元、202 亿元。

    　　盈利预测及评级：中金公司凭借优秀的收费类业务和扩表能力，在财富管理、投行、交易等业务方面建立竞争优势，并通过客需业务持续提升杠杆，实现ROE稳步抬升。未来随着财富管理市场发展，以及A 股IPO、场外衍生品等领域进一步打开资产负债表扩张空间。我们维持公司2022-2023 年归母净利润为122.27 亿 元和155.73 亿元，2022 年4 月29 日收盘价对应PE 分别为14.8 倍和11.6 倍，对应PB 分别为1.87 倍和1.61 倍，维持 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。