事件：中金公司发布2022 半年报，业绩低于预期。1H22 公司实现营收121 亿 /YoY-16%，归母利润38.4 亿 /YoY -23%；其中2Q22 归母利润21.8 亿 /QoQ+31%/YoY-30%。加权平均ROE（未年化） 4.49%，同比-2.45pct 期末总资产6800 亿元，较年初+4.6%；净资产908 亿，较年初+7.5%。期末资本杠杆率11.7%，较年初下降1.1pct。

    　　中报低于预期，主因投资收益（含公允价值变动）下滑近4 成，子公司中金财富（受科创板跟投波动拖累）利润降5 成。1H22 投资收益（含公允价值变动）50.6 亿元，同比下滑38%；期末投资类资产3637 亿元，较年初+1.4%；其中交易性股票规模1115 亿元，占比31%，较年初-13%；预计公司个股类场外衍生品规模环比年初有所下降。测算年化净投资收益率2.8%，较2021 年下降1.7pct。受市场下跌影响，子公司中金财富（为科创板跟投主体）1H22 净利润7.0 亿元，同比下滑近5 成；其中公允价值变动损失10.9 亿元。

    　　资管实现正增长，投资收益为最大拖累。分业务看，1H22 经纪、投行、资管、投资（含公允价值变动）分别实现净收入25.8、26.8、7.1、50.6 亿元，同比分别-8%、持平、+12%、-38%。业绩归因看，资管业务正向拉动证券主营收入增速 0.5pct，经纪、投资（含公允价值变动）分别拖累主营收入增速1.5pct、21.7pct。

    　　机构业务优势维持，投行收入同比持平，境内股权融资规模高增，境外投行随后续港股市场回暖业绩有望重拾升势。机构经纪方面，期末代理机构证券款572 亿，较年初+12%，占代理买卖证券款比重60%；1H22 实现交易单元席位租赁收入5.9 亿 /yoy+10%，占证券经纪净收入比重23% /yoy+4pct。投行业务方面，上半年公司境内IPO 主承销规模222亿元 /yoy+92%；再融资主承销规模481 亿元 /yoy+37%；但受到海外市场环境影响，1H22 港股股权主承销规模5.45 亿美元，同比大幅下滑近9 成，仍维持中资券商第一。预计后续随港股市场回暖，境外投行收入将重拾升势。

    　　财富管理客群扩张，代销收入占经纪收入比重稳步提升。报告期末财富管理客户数547 万，较年初增21%，客户总资产2.70 万亿元，客均资产49 万；买方投顾业务继“中国50”、“微50”后，报告期内推出“公募50”，预计金融产品及买方投顾保有规模稳步提升。

    　　1H22 代销产品净收入6.1 亿 /yoy+2%（vs 行业-25%），占证券经纪净收入比重24%。

    　　业务及管理费下降主因员工成本压降。1H22 公司业务及管理费76.0 亿元 /yoy-8.5%，管理费用率63%，同比提升5pct；其中员工成本55.0 亿 /yoy-16.2%。

    　　投资分析意见：维持买入评级，下调盈利预测。考虑到市场环境波动，下调公司投资收益率假设，从而下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母利润90、129、151 亿元（原预测22-24 年100、138、162 亿元），同比分别-17%、+44%、+17%。考虑到公司机构业务优势维持，财富管理转型行业领先，投行业务将显著受益全面注册制改革，仍维持买入评级。当前收盘价对应22-24 年动态PE 分别为23 倍、16 倍、14 倍。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌