中金公司发 布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润121.32和38.42 亿元，同比分别-16.1%和-23.3%；ROE 同比下滑2.45pcts 至4.6%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-4.0%至6.30 倍。

    资金类业务承压，收费类业务贡献收入韧性。收入端，2022H1 公司分别实现收费类和资金类业务收入70.98 和46.89 亿元，同比分别-1.3%和-39.0%，上半年市场震荡致使资金类业务承压，但一二级市场保持较好活跃度，带动收费类业务同比基本持平；成本端，管理费用同比-8.5%至75.96 亿元，管理费用率同比增加5.22pcts 至62.6%；信用减值损失冲回0.68 亿元，资产质量保持优异。

    港股市场疲软拖累经纪投行，资管业务表现靓眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为25.82、26.81 和7.05 亿元，同比分别-7.7%、-0.5%和+12.3%；经纪业务方面，上半年A 股市场股基成交额同比+7.6%，但港股成交额同比-27.1%，较高的国际业务占比致使公司代买净收入同比-18.0%至13.21亿元；财富管理转型持续推进，客户数量较年初+20.6%至547 万户，市场波动下客户资产略降10%至2.70 万亿元，买方投顾业务“公募50”全新升级，产品保有规模稳步提升，带动代销净收入逆势增长1.5%至6.08 亿元。投行收入略降主要系境内股债承销规模增长但境外市场表现疲软，境内IPO/增发/债承规模分别同比+92.0%/+37.0%/+48.3%，但港股IPO/再融资同比分别-88.5%/-88.2%，境外债承规模亦大幅下滑61.8%；资管业务低基数下增长良好，6 月末公募和私募股权投资基金规模较年初分别+13.5%/+10.9%至967/2,448 亿元。

    市场波动加剧致使场外衍生品规模下降和科创板跟投收入承压。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为-3.71 亿元和50.61 亿元。利息净收入同比减亏1.40 亿元，主要系存放金融同业利息收入同比+37.2%至13.44 亿元，融出资金较年初-11.0%至351.48 亿元。投资业务收入同比-38.3%，其中权益投资收益同比大幅-45.4%至25.18 亿元，主要系境内外市场波动加剧致使场外衍生品交易规模下降及科创板跟投市值下降，金融资产规模较年初+1.4%至3637 亿元，截至2021 年末场外衍生品产生的股票资产对冲持仓同比增长+14.5%至1084 亿元，占当期股票资产的比重达到85%。

    中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在财富管理、投行和交易方面建立竞争优势，并通过客需业务持续提升杠杆，实现ROE 的稳步抬升。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润94.38和123.04 亿元，同比分别-12.4%和+30.4%，8 月30 日收盘价对应PB 分别为2.13 和1.89 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。