投资环比改善，核心优势持续

    2022H1实现归母净利润38亿元，同比-23%；营业收入121亿元，同比-16%。

    加权ROE 为4.59%（非年化），同比-2.45pct。22H1 末剔除保证金后的杠杆率为6.32 倍，较年初6.59 倍小幅下降。综合看，资管净收入同比提升，投行、经纪净收入同比小幅下降，投资类业绩下滑相对较多。综合考虑当前市场景气度和公司上半年业绩表现，我们下调盈利预期，预计2022-24 年EPS 为1.82/2.13/2.63 元（前值：2.29/2.69/3.21 元）。预计2022 年BPS为19.13 元（前值：19.55 元）。A 股可比公司2022PB Wind 一致预期平均数1.30 倍，H 股0.58 倍，考虑到中金ROE 水平行业领先，给予A 股2022年目标PB 溢价至2.5 倍，H 股至1.1 倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币47.83 元/23.97 港币(前值43.01 元/25.54 港币）。

    投资银行和财富管理业务保持领先

    投行业务保持领先。22H1 A 股IPO/再融资承销金额为222 亿元/481 亿元/4917 亿元，同比+92%/+37%，境内债券承销金额4947 亿元，同比+48%；并购业务继续位列中国并购市场第一（根据Dealogic 数据）。22H1 投行净收入27 亿元，同比微降0.5%，预计主要受海外市场融资整体下滑和公司业务费率影响。公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，22H1产品保有规模以及买方投顾类产品保有规模继续提升。22H1 末财富管理客户数量547 万户，较年初增长21%；客户总资产2.7 万亿元，较年初下降10%。22H1 财富管理分部营业收入34 亿元，同比+6%。

    Q2 投资业绩环比显著改善

    股票业务部推进“产品化”。境内衍生品业务保持市场优势地位、深化产品创新，境外不断丰富产品及客户结构，资本引荐业务品牌效应逐步显现。固定收益业务做大做强市场规模，债券承销和交易量持续增长，保持市场领先。

    22H1 投资净收入同比-38%，主要系上半年全球资本市场波动，公司场外衍生品交易规模下降，同时科创板跟投及私募股权投资波动。Q2 投资业绩环比已有显著改善，22Q2 单季度投资类业绩36 亿元，环比+139%。

    资产管理净收入同比增长

    公司持续丰富资产管理产品线，强化投研能力建设，进一步加强客户覆盖。

    22H1 末资产管理部业务规模8249 亿元，其中集合资管和单一资管计划AUM 分别为3146 亿元和人民币5103 亿元。 22H1 资管业务净收入7.1 亿元，同比+12%。

    风险提示：政策推进不如预期、市场波动风险、国际环境变化风险。