中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。随着市场份额的提升与买方投顾业务的发展，财富管理业务将逐渐发力，中金公司有望继续保持其阿尔法属性。
维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。
归母净利润符合预期，同比下降23.28%。2022 年上半年，中金公司实现营业收入121.32 亿元，同比下降16.11%；实现归母净利润38.41 亿元，同比下降23.28%；当期基本EPS 为0.74 元，同比下降26.04%；加权平均ROE 为4.59%，同比下降2.45 个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS为18.79 元，较2021年末增长7.52%。得益于Q2 投资收益的改善，中金公司2022Q2 单季度净利润为21.9 亿元，环比提升32%。
固收资管板块利润增长，投行板块利润下降明显。2022 年上半年，中金公司固定收益和资产管理板块分别实现营业利润13.0 和2.4 亿元，受益于较低基数，利润规模分别同比提升1.8 和1.8 亿元，实现逆势增长。其他板块中，投资银行、股票业务、私募股权和财富管理业务分别实现营业利润-2.9、29.2、2.0 和14.0亿元，同比下降10.7、7.7、4.3 和2.2 亿元。其中，投行板块受海外业务承销规模收缩影响，营业收入由28.2 亿元下降至14.4 亿元，导致板块同比由盈转亏。
股票&固收：公司核心收入来源，配置结构转向固收业务。股票及固收业务为公司核心收入来源，2022 年上半年共实现营业收入53.0 亿元，占总收入43.7%。
结构层面，中金公司对股票业务规模进行了适度压缩，积极扩容固收业务规模。
股票业务中，2022 年上半年末，自营权益类证券及证券衍生品／净资本为43.24%，同比降低14.77 个百分点，规模收缩约74 亿元。权益衍生工具名义本金规模为3349 亿元，同比下降23%。固收业务中，自营非权益类证券及证券衍生品／净资本为347%，同比提升40.56 个百分点，规模扩张约173 亿元。
固收做市持仓规模提升至1274 亿元，同比上升10%。
投行&私募股权：海外承销规模收缩，私募股权跟投收益下滑。股权融资方面，2022H1 中金公司A 股IPO 和再融资承销规模分别为222.25 和480.66 亿元，同比分别增长92%和37%；H 股IPO 和再融资承销规模分别为16 和22 亿元，同比均下滑88%。债券融资方面，2022H1 境内外债券承销规模分别为4947 和254 亿元人民币，同比+48%和-62%。境外股债承销规模下降，导致投行收入下滑。私募股权方面，截至2022H1 中金资本AUM 达到3317 亿元，较2021 年末增长4.4%。目前中金私募股权板块直投项目中的72%布局于高端制造和大健康领域，受年内资本市场波动影响，板块跟投收益由5.1 亿元同比下降至1.1 亿元。
财富管理&资产管理：推动长尾客户覆盖，产品保有与公募基金规模稳步扩张。
财富管理方面，截至2022H1 末，中金公司总客户数达到547 万户，较2021年末增长20.8%。高净值客户达3.5 万人，与2021 年末持平，高净值客户户均资产超过2300 万元。产品保有规模接近3300 亿元，同比增长10%，其中买方投顾产品保有规模达850 亿元，占比26%。资产管理方面，券商资管2022H1末AUM 为8249 万亿，较2021 年末下降27%，其中，集合资管规模收缩较为明显。中金基金2022H1 末AUM 为967 亿元，较2021 年末增长14%。其中，公募基金规模增长至914 亿元，较2021 年末增长12%。2021 年上半年，中金基金利润贡献率为0.8%。
风险因素：A 股成交额大幅下降；财富管理市场发展低于预期；公司信用业务风险暴露；公司投资业务亏损风险；汇率波动风险。
盈利预测、估值与评级：基于2022 年以来市场波动带来的衍生品产品需求和收益的不确定性，我们调整中金公司2022/2023 年EPS 预测至1.87/2.29 元（原预测2.49/2.63），调整BVPS 预测至17.30/19.29 元（原预测19.98/22.61 元）。
中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。预计随着市场份额的提升与买方投顾业务的发展，公司财富管理业务将逐渐发力，中金公司有望继续保持其阿尔法属性。A 股参考证券行业次新股估值溢价，H 股按2019 年以来10%分位数进行估计，给予中金公司A/H 股目标价为43.26 元/17.83 港元，对应2.5/0.9 倍PB。维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。