事项：

    中金公司发布2022 年三季报：前三季度公司实现营业收入193.93 亿元，同比下降10.57%，归母净利润60.12 亿元，同比下降19.34%。总资产6474.13 亿元，归母净资产940.28 亿元，EPS（摊薄）1.25 元/股，BVPS16.91 元/股。

    平安观点：

    杠杆与ROE水平下滑，投资仍是最大拖累因素。前三季度公司年化ROE同比下降4pct 至9.0%，杠杆倍数较年初下滑0.7 倍至5.9 倍，仍在上市券商中排名第一。自营/ 经纪/投行/资管/ 利息/其他收入占比分别为37%/19%/24%/5%/-2%/17%，其中自营占比同比降17pct，环比降5pct，仍是最大拖累因素；投行占比同比提升5pct；其他收入占比同比提升11pct，主要系因汇率波动，公司汇兑损益大幅提升。

    Q3 单季度业绩环比基本持平。Q3 单季实现营收72.6 亿元（YoY-+0.5%，QoQ+2.9%），归母净利润21.7 亿元（YoY-11.3%，QoQ-0.5%），其中投行净收入、其他收入分别环比增70%、84%，基本抵消投资和经纪收入环比下滑的影响。

    手续费收入保持稳定，资本金收入持续承压。前三季度公司A 股IPO 承销金额633.9 亿元，同比增15.1%，再融资承销金额931.7 亿元，同比增50.5%，合计投行净收入同比增12.7%。受高基数和市场交投活跃度下行影响，经纪净收入同比下滑17.5%。资管业务产品结构优化、收入基数较小，净收入保持10.6%的同比增速，合计手续费及佣金收入同比降0.13%，保持稳定。而资本金收入受权益市场行情影响较大，前三季度公司自营收入同比下降38.4%至71.3 亿元，利息净支出同比减少3.8 亿元，主要受存放金融机构利息收入增长驱动。

    配股夯实资本基础，有望支持代客业务扩张。9 月公司发布配股预案，拟向A和H 股股东每10 股配售不超过3 股，预计募资总额不超过270 亿元，其中拟以不超过240 亿元支持业务发展资本金需求。公司杠杆倍数在上市券商中保持第一，资本金扩充将撬动更多资产端规模，有望进一步增强公司衍生品、做市等代客业务的服务能力。

    投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到股票市场景气度不佳，我们下调公司22/23/24 年归母净利润至79/82/90 亿元（原预测22/23/24 年归母净利润为87/106/119 亿元），同比变动-26.6%/+4.2%/+9.6%，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好