低基数下3Q2022 单季净利润降幅有所收敛，年化ROE 下滑超4pct。1）公司22年前三季实现营业收入193.93 亿元，-10.57%yoy，实现归母净利润60.12 亿元，-19.34%yoy。2）3Q22 单季公司实现归母净利润21.71 亿元，-11.29%yoy，低基数下降幅收窄，考虑到4Q21 基数较高，公司四季度业绩表现仍有较大下行压力。3）公司22 年前三季实现年化ROE9.48%，同比下滑4.27pct。截至3Q22 公司权益乘数达5.87，较年初下降0.72，市场困难时期公司杠杆使用明显下滑。3）业务贡献度方面，自营、投行、经纪、资管净业务收入占比分别为44%、29%、23%、6%。

    市场持续低迷公司自营业务表现不佳，市场拖累经纪、两融表现挣扎。1）公司22年前三季实现投资收入71.33 亿元，-38.36%yoy。公司金融资产规模较年初下滑5.27%至3254 亿元。市场持续低迷之下，我们预计公司赖以生存的衍生品业务难以独善其身，因此表现出近年来少有的疲软之势。2）22 年前三季公司实现经纪收入37.28 亿元，-17.48%yoy，主要受三季度A 股市场成交活跃度极速冷却所拖累。3）受市场拖累的业务还有两融业务，截至22Q3 公司融出资金余额326.09 亿元，较年初下滑17.40%，但公司前三季利息收入仍然同比增长13.21%至59.91 亿元。

    投行业务龙头地位不改，大资管板块持续增长。1）前三季度公司实现投行业务收入46.57 亿元，+12.66%yoy。前三季公司股债承销规模8434.84 亿元，+16.47%yoy，市占率9.04%，+1.36pct yoy；其中IPO 规模390.42 亿元，市占率8.93%，高居行业第三位。2）公司21 年前三季实现大资管收入28.25 亿元（用剔除经纪与投行收入的手续费及佣金收入近似代替），+9.79%yoy，其中资产管理收入同比增长10.55%至10.51 亿元。3）受美元汇率大涨影响，公司前三季度实现汇兑收益12.57亿元，相比全年同期-5.49 亿元改善明显。

    对IPO市占率与管理费率等指标调整，将22-24年BVPS预测值由17.51/19.56/22.09下调至17.38/19.33/21.74 元，按可比公司估值法，维持10%溢价率，给予公司2022年2.40xPB，对应目标价41.72 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。