事件：中金公司发布22 年年报，主营收入260.87 亿元，同比下降13.42%；归母净利润75.98 亿元，同比下降29.51%；基本每股收益1.459 元。

    　　自营板块“去方向化”，衍生品业务占比提升4.5 个百分点。22 年公司投资净收益（投资净收益+公允价值变动）为106.05 亿元，同比下降28.59%。我们预计主要由于境内外债券价格波动，以及科创板跟投项目的账面亏损。从结构来看，公司自营业务的去方向化进一步推进，22 年持有的场外衍生品交易对冲持仓权益投资为1091 亿元，占交易性金融资产总额的40.51%，在交易性金融资产中占比较21 年末提升4.5 个百分点。展望未来，随着业务规模的稳增公司的衍生品业务的优势将进一步凸显，在自营板块的收业绩贡献将进一步提升。

    　　投行业务收入基本持平，海外业务和财务咨询表现亮眼。22 年公司投行业务净收入70.06 亿元，与21 年基本持平。公司的股类业务尤其是海外业务优势显著，2022 年，公司作为主承销商完成了A 股IPO 项目32 单，主承销金额528.63 亿元，排名市场第三。22 年公司承销港股IPO31 单，承销金额35.88 亿美元，国内上市券商场第一。财务顾问方面国企整合、海内外并购和债务重组等领域具有独特的竞争优势，22 年财务顾问净收入贡献9.46 亿元。除了传统的国内股债承销，公司的国际化以及“精品投行”的业务优势将更加受益于市场政策红利。

    　　代销金融产品净收入同增6.7%，财富管理多策略、全球化布局。22 年公司经纪业务手续费净收入为52.32 亿元，同比下降13.25%。其中，受市场成交下滑公司代理买卖证券业务手续费净收入同比下滑25.7%到41.29 亿元；代销金融产品手续费净收入同比增6.7%到12.12 亿元，在经纪业务手续费中占比持续提升。

    　　受益于公司在财富管理赛道尤其是高净值客户的长期布局，22 年末中金公司财富管理业务的产品保有量超3400 亿元，财富管理客户数量达581.65 万户，较上年增长28.3% 。我们认为受益于多策略以及全球化的产品布局，财富管理客群将持续稳健增长。

    　　投资建议：22年受股债双重震荡影响公司业绩下滑，但财富管理、投行和自营等板块均体现了公司卓越的交易服务和产品开发能力。公司作为“投行+投资”的头部券商，将持续受益于资本市场的深入改革以及竞争格局的优化。展望未来公司的财富管理和投行业务持续稳定发展，投资和交易业务将提供更高的业绩弹性。鉴于目前23年资本市场存在不确定性，我们下调23年与24年净利润预测为88.51亿元（下调32.63%）和95.41亿元（下调36.41%），并新增25年净利润预测97.33亿元，考虑到公司独特的龙头优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。