中金公司公布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入260.87 亿元，同比下降13.42%；实现归母净利润75.98 亿元，同比下降29.51%。基本每股收益为1.46 元/股，同比下降32.41%。2022 年加权平均净资产收益率为8.88%，同比减少5.77 个百分点。

    　　投行巩固，跨境突出。2022 年公司实现投行业务收入70.06 亿元，同比基本持平。公司作为主承销商完成了A 股IPO 项目32 单，主承销金额528.63 亿元，排名市场第三。投行业务彰显国际化优势，作为保荐人主承销港股IPO规模35.88 亿美元，排名市场第一；作为全球协调人主承销港股IPO 项目规模22.80 亿美元，排名市场第一，后续或受益于中国企业走出去跨境融资。

    　　截至4 月1 日，公司投行储备项目（包含IPO 和再融资）数量排名行业第四。

    　　转变模式，财富逆势。受市场活跃度下行影响，公司实现经纪业务收入52.32亿元，同比下降13.25%。借力财富子公司打造财富品牌，发力“50 系列”等产品线，产品保有逆市增长。公司财富业务产品保有量超3400 亿元，同比增长超10%；买方投顾产品保有量稳定在近800 亿元。把握“二八法则”，持续构建在中高净值客群信任，公司财富客户接近600 万户，同比增28.3%。

    　　群体拓展，机构领先。机构客户夯实，覆盖境内外机构投资者9000 余家，尤其在QFII/理财子/头部私募客户中建立份额优势。受市场下行影响，公司全年实现投资业务收入106.08 亿元，同比降28%，主因以公允价值计量的金融投资产生的收益净额减少。注册制后PE 业务与投行协同性增强，中金资本管理部被投企业IPO 数量超过30 家，涉及前端与后端多阶段多产业分布。

    　　结构调整，另类探路。公司2022 年实现资产管理业务收入13.65 亿元，同比下降10.96%。结构调整持续，集团公募基金、私募股权投资基金分别实现35%、19%同比增长，同时集合资管计划管理规模同比下降60%。中金基金管理资产规模同比增长258.69 亿元，22 年发行首批保障性租赁住房REITs 产品和市场规模最大的公募REITs 产品，标杆凸显，REITs 扩容背景下将继续发挥业务优势，盘活多类型基础设施/商业/产业资产。

    　　风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为93.98 亿元、106.37亿元、149.56 亿元，同比增长23.7%/13.2%/40.6%，当前股价对应的PE 为20.0/17.6/12.5x，PB 为2.0/1.9/1.5x。公司持续保持高于行业的ROE 水平，且具有高质量的客户基础，业务发展均衡，具备前瞻性的战略布局，跨境业务能力优异，我们维持其“买入”评级。