2022 年，中金公司归母净利润同比下降26.20%，与行业整体持平。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品、全面注册制推行会带来的发行费率改善和财富管理业务发展，受益于A 股市场机构化和国际化。

    　　给予A/H 股2023 年2.0/1.0 倍PB，对应目标价38.00 元/21.72 港元，维持A股“持有”/H 股“买入”评级。

    　　归母净利润符合预期，同比下降26.20%。受市场成交额下滑和股债市场波动影响，2022 年，中金公司实现营业收入260.87 亿元，同比下降13.42%，优于行业整体表现；实现归母净利润75.98 亿元，同比下降29.51%，与行业同比变化基本持平；当期基本EPS 为1.46 元/股，同比下降32.41%；加权平均ROE 为8.88%，同比下降5.77 个百分点。

    　　股票业务贡献营业利润39.1%，六大板块利润均有下滑。2022 年，投资银行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权和财富管理六大板块分别贡献营业利润17.93 亿/47.15 亿/20.05 亿/3.12 亿/12.39 亿/20.05 亿元，同比分别下滑27.0%/32.8%/10.4%/40.0%/14.8%/28.2%。股票业务仍是公司核心业务板块，2022 年贡献营业利润的39.1%（不含非业务板块口径），但较2021 年下滑3.5个百分点。固收板块展现了较强的抗风险能力，营业利润占比提升3.0%，其他板块均相对稳定。

    　　投资银行：保持大项目及海外业务优势，境内再融资业务取得突破。国内业务方面，2022 年中金完成A 股IPO 项目32 单，承销金额528.63 亿元，同比下滑47.42%，排名市场第三；完成A 股再融资项目46 单，主承销金额1256.61亿元，同比增长54.54%，排名行业第二。海外业务方面，2022 年，中金完成港股IPO 项目31 单，主承销规模为35.88 亿美元，排名市场第一。中金持续巩固大项目优势，港股十大IPO 中承销七单。并购业务方面，2022 年，中金公告并购交易94 宗，涉及交易总额995.95 亿美元，在过去10 年中8 年位列行业榜首。2022 年实现财务顾问收入10.87 亿元，占投行总收入15%。

    　　机构服务：公司核心利润来源，衍生品业务规模保持正向增长。股票业务方面，2022 年，中金服务境内外机构投资者数量突破9,000 家，着力打造提供“投研、销售、交易、产品、跨境”的一站式股票业务平台金融服务。其场外衍生品交易对冲持仓规模为1091.46 亿元，同比提升0.66%，占交易性金融资产总额的40.51%。固收业务方面，中金债券承销和交易量保持市场领先地位，记账式国债现货交易量和中资美元债承销额稳居券商第一。2022 年末，持有债券规模748.14 亿元，同比下降4.61%，占交易性金融资产总额的比重为27.77%。

    　　财富管理：基础客群持续扩容，财富管理业务蓬勃发展。中金公司财富管理客户数量达581.65 万户，较2021 年末增长28.3%，客户账户资产达人民币2.76万亿元。其中，高净值个人客户（客户资产＞300 万）3.44 万户，高净值客户资产达人民币7796.02 亿元。财富管理方面，截至2022 年末，中金公司财富管理业务的产品保有量超3400 亿元，较2021 年末增长10%；买方投顾产品保有量达800 亿元。带动代销金融产品收入达到12.12 亿元，同比增长6.7%，显著领先行业平均水平，对经纪业务的收入贡献由2021 年18.8%提升至2022 年的23.2%。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资交易业务表现不及预期；公司海外业务发展受限；公司财富管理业务发展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们调整中金公司2023/2024/2025 年EPS 预测至1.64/1.91/2.20 元，　　BVPS 预测至19.00/20.71/22.70 元（原预测2023/24 EPS 1.99/2.17 元，BVPS19.31/21.18 元）。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品、全面注册制推行会带来的发行费率改善和财富管理业务发展，受益于A股市场机构化和国际化。给予A/H 股2023 年2.0/1.0 倍PB，对应目标价38.00元/21.72 港元，维持A 股“持有”/H 股“买入”评级。