事件：中金公 司发布2022 年报，公司2022 年度实现营业收入260.87 亿元，同比下降13.42%，归属上市公司股东净利润75.98 亿元，同比下降29.51%。

    　　点评：

    　　王牌投行业务展现强韧性，行业地位依据稳固。2022 年，公司投行业务净收入70.06 亿元，同比下降0.43%，营收占比26.35%，提升3.5%。在2022 年海内外市场IPO、再融资与债券发行规模普降的背景下，公司的投行业务所受影响较轻，业务净收入稳定，表现出较强的韧性。

    　　股权融资方面，2022 年，公司完成了A 股IPO 项目32 单，主承销金额528.63 亿元，排名市场第三；完成A 股再融资项目46 单，主承销金额1,256.61 亿元。主承销港股IPO 项目31 单，主承销规模35.88 亿美元，排名市场第一；主承销港股再融资及减持项目10 单，主承销规模4.76 亿美元。债务融资方面，中金公司境内债券承销规模为9,181.51 亿元，同比上升10.2%；境外债券承销规模为50.77 亿美元，同比下降59.4%。财务顾问方面，2022 年公司已公告并购交易94宗，涉及交易总额约995.95 亿美元，其中境内并购交易83 宗，涉及交易总额约912.77 亿美元，跨境及境外并购交易11 宗，涉及交易总额约83.18 亿美元。

    　　投行业务作为公司传统王牌业务在境内市场仍保持领先地位，在境外市场竞争力依旧强劲。

    　　资管业务规模与营收双降，基金业务显示发展潜力。2022 年，中金公司资管与基金管理业务净收入29.14 亿元，同比下降4.27%，营收占比11.17，略微提升1.07%。公司的资产管理和基金管理业务净收入分别为13.65 亿元和15.49 亿元。

    　　其中，公司资产管理业务净收入同比下降10.96%。截至2022 年12 月31 日，公司资产管理业务规模为7,024.79 亿元，较去年同期下降了37.74%。公司管理的产品种类包括828 只集合资管计划和单一资管计划，管理规模分别为2,306.69 亿元和4,718.10 亿元。另一方面，公司基金管理业务净收入同比增长2.51%。截至2022 年12 月31 日，中金基金管理资产规模为1,110.57 亿元，同比增长了30.37%。其中，公募基金规模增长至1,009.74 亿元，同比增长了24.2%。2022 年，中金基金实现营业收入3.09 亿元，同比增长25.99%，实现净利润2,159.31 万元，同比增长1315.48%。

    　　总体来看，中金公司的资管业务在2022 年表现不尽如人意，资管业务规模和净收入均出现下滑，而基金管理业务净收入虽有增长但规模相对较小。不过，公司的基金业务规模与净利润增长较快，显示出潜力和发展前景。

    　　经纪业务收入下滑，服务机构与高净值客户能力仍具优势。年报数据显示，2022 年，中金公司经纪业务净收入52.32 亿元，同比下降13.25%，营收占比5.23%，略微提升0.14%。

    　　2022 年，尽管受到市场大幅波动的影响，公司仍然保持在服务机构客户、高净值客户方面的优势，现已覆盖境内外机构投资者达到了9,000 余家。公司通过提供“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式股票业务平台金融服务，为境内外机构投资者提供全方位的金融服务。

    　　公司财富管理客户数量达581.65 万户，较上年增长28.3%，客户账户资产总值人民币2.76 万亿元。其中，高净值个人客户3.44 万户，高净值个人客户账户资产总值人民币7,796.02 亿元。

    　　自营净收入大幅下滑，拖累公司营收业绩。2022 年，公司自营业务净收入106.08 亿元，同比大幅下降27.85%，营收占比40.66%，大幅下降8.13%，为拖累营收业绩的主因。

    　　其中，权益投资的收益净额同比减少6.67 亿元，下降10.67%，主要为科创板跟投持有的证券因其市值随股票市场行情变化而下降所产生的损失净额；债权投资的收益净额主要为证券化产品、企业债及国债投资产生的损益，该项收益净额同比减少人民币1.52 亿元，下降4.56%；其他投资的收益净额主要为基金相关投资产生的损益，收益净额同比减少人民币31.61 亿元，下降61.68%，主要是由于受市场行情下行影响，公司持有的公募基金、货币基金及私募基金净值下降，加之汇率波动等因素影响，导致相关基金投资产生的收益净额减少。

    　　自营业务是中金公司的传统优势业务，也是其盈利能力的重要来源。

    　　自营业务净收入的大幅下滑对中金公司的营收业绩造成了较大的负面影响。

    　　全面注册制助力投行业务，自营和经纪业务有望全面复苏。2023年，全面注册制的落地将使公司跨境业务积累的丰富注册制发行经验得以在境内市场释放，从而凸显其投行业务的α属性。公司有望在未来继续保持龙头地位，发挥其投行业务的核心竞争力，积极参与各类项目的发行和承销，为客户提供全方位的金融解决方案，进而提升业务业绩。

    　　此外，公司在自营业务方面具有较强的风险管理能力和投资策略能力，能够在市场波动中寻找机会和价值，随着市场逐渐回暖，自营业务收益有望恢复。同时，在经纪业务方面，公司具有较广的客户基础和较高的客户满意度，在财富管理转型中不断创新和优化产品和服务，以满足客户多元化的资产配置需求。公司将继续加强自营业务和　　经纪业务的协同效应，提升客户体验和忠诚度，增加收入来源和稳定性，有望实现自营业务和经营业务的全面复苏。

    　　因此，我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.78/2.03/2.26 元，对应2023 年PE 为21.86x，调高为“买入”评级。

    　　风险提示：注册制推进不及预期、疫情反复、市场波动加大、海外风险加剧。