事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入261 亿元（YoY-13%），归母净利润76 亿元（YoY-30%），ROE 8.88%（YoY-5.77pct），EPS 1.46元（YoY-32%）。公司2022 年经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为52 亿元/70 亿元/14 亿元/-10 亿元/106 亿元，同比-13%/-0.4%/-11%/+3%/-28%。

    其中自营下滑幅度较大主受资本市场波动影响，投行同比基本不变体现公司投行优势稳固。

    股票业务收入下滑，大宗商品做市领先。1）股票业务方面，2022 年收入达到60 亿元，同比-30%，利润率达79%，同比-3.7pct，整体业务表现受制于全年市场震荡行情。截至2022 年底，公司权益衍生工具名义本金3453 亿元，较上年末-21%。2）固定收益方面，2022 年收入达到31 亿元，同比-3%，利润率达64%，同比-5.2pct。公司加强境内外产品创新，持续发展跨境衍生品业务，拓展利率和外汇业务范围，大宗商品做市重点品种排名市场前列。

    资管业务规模收缩，中金基金发展较快。1）资产管理部：截至2022 年底，公司资产管理部业务规模7025 亿元，较上年末-38%，其中集合和单一资管规模分别为2307 亿元、4718 亿元，管理产品数量828 只。此外，公司拟设立资管子公司事项已于今年3 月第二次收到证监会反馈意见，如成功设立将推动公司资管服务能力进一步提升。2）中金基金：截至2022 年底，中金基金资管规模1111 亿元，较上年末+30%，其中公募基金规模1010亿元，较上年末+24%。据公司年报，2022 年中金基金销售能力进一步得到提升，客户数大幅增长。3）私募股权：中金资本管理部在管AUM 达到3595亿元，龙头地位进一步巩固。

    代销金融产品收入提升，整体财富管理客群规模持续增长。公司2022年实现经纪业务净收入52 亿元，同比-13%，主受资本市场波动、交投活跃度降低影响。其中，代理买卖证券业务/代销金融产品业务分别实现收入41 亿元/12 亿元，同比-26%/+7%。截至22 年末，公司财富管理客户数582万户（YoY+28%），客户账户资产总值2.76 万亿元（YoY-8%）。其中高净值客户数量3.4 万户（YoY-1%），高净值客户账户资产总值7796 亿元（YoY-5%）。

    投行优势突出，港股IPO 业务领先。1）境内方面，公司主承销IPO 规模529 亿元，同比-47%，排名市场第三；再融资规模1257 亿元，同比+55%；债承9182 亿元，同比+10%。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/ 账簿管理人主承销港股IPO 规模36 亿美元/23 亿美元/10 亿美元，均分别排名市场第一。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司配股募资有望推进场外衍生品、私募股权等各业务条线发展；投行业务优势持续稳固，有望受益于全面注册制改革政策的落地；财富管理转型持续推进，成效有望不断显现。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为1.87 元、2.26 元、2.55 元，6 个月目标价47 元，对应2.2 倍2023 年P/B。

    风险提示：流动性大 幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动