核心观点
中金公司发布2022 年度业绩，整体承压但符合预期，公司手续费收入占比超过60%，海外业务占比20%，是一家轻量化运营为主，境外业务优势鲜明的头部券商，预计将持续受益于机构客户需求增长和海外市场边际改善。
事件
中金公司4 月1 日披露2022 年度业绩，营收同比-13.4%，利润同比-29.5%。
简评
业绩回顾：轻资产业务为主，境外布局领先的特色头部券商，行业地位和韧性依旧突出
按照利润表口径，2022 年，中金公司实现营业收入260.9 亿元，其中手续费及佣金净收入159.4 亿元（经纪收入同比-13.2%至52.3 亿元，投行收入同比-0.4%至70.1 亿元，资产管理收入同比-10.9%至13.7 亿元），利息净收入-10.2 亿元，投资净收益+公允价值变动净收益合计106.1 亿元。费用型收入占总收入比重61.1%，高于可比同行，中金仍然是一家以轻量化运营为主，轻资产业务为核心的头部券商。
按照部门口径，财富管理业务收入69.4 亿元，同比-8.0%；投行业务收入54.3 亿元，同比-13.7%；资产管理业务收入11.3亿元，同比-20.2%；股票业务收入59.7 亿元，同比-29.7%；固定收益业务收入31.1 亿元，同比-3.2%；私募股权业务收入21.1 亿元，同比-13.6%。
按照地区口径，公司境内主营业务贡献收入208.9 亿元，同比-9.4%，境外业务52.0 亿元，同比-26.7%，占总收入19.9%；其中境内部分地区贡献最多的是上海、广东、北京和福建，分别占比5.9%/3.1%/2.4%/1.9%。
业绩归因：按类型划分，拖累公司业绩的主因是投资收入和证券经纪业务，其中受基金投资影响最大；按地区划分，境内业务减少21.5 亿，境外业务减少18.9 亿，境外业务占比从23.5%下降至19.9%2022 年公司收入同比减少40.4 亿，归母净利润同比减少31.8 亿，其中手续费及佣金净收入减少8.9 亿，投资净收益+公允价值变动净收益减少40.9 亿。1）手续费收入方面，经纪业务收入减少8.0 亿，资管业务收入减少1.7 亿；2）投资收入方面，权益投资收益减少6.7 亿，主要为科创板跟投的浮亏，债权投资减少1.5 亿；其他投资收益减少31.6 亿，主要是持有的公募基金、私募基金及货币基金净值下降和汇率波动所致。
2022 年，受国际环境和海外市场需求低迷的影响，海外股权融资大幅收缩、跨境交易额也有所下滑。2022年全年，港股市场日均交易额1249.1 亿港元，同比-25.1%，北向日均成交额同比-17%至999 亿，南向日均成交额同比-21%至273 亿，市场活跃度低迷。中金公司全年承销港股IPO、再融资和减持规模分别为134.0 亿美元和105.4 亿美元，分别同比-68.7%/85.3%，中资企业美股IPO 融资规模5.4 亿美元，再融资和减持规模7.9 亿美元，分别同比-96.4%/89.9%。但中金公司在海外市场的行业地位和竞争优势保持领先，一级市场方面，港股十大IPO 承销占7 单，稳居市场第一，中资企业境外债承销规模中资券商第一，国际影响力突出；二级市场方面，发挥“中金一家”协同优势，覆盖境内外机构投资者9000 多家，QFII 客户市占率连续19 年排名市场首位，多家QFII 及海外长线基金投研排名领先。
未来展望：中金公司在海外市场、机构业务上的竞争壁垒成为其区别于其他证券公司的重要投资价值短期来看，影响公司2022 年业绩的主要因素是投资收益和海外市场需求，由于是浮亏为主，前者有望随着境内外市场回暖而边际改善，后者伴随港股市场IPO 升温有望巩固；中长期来看，敏捷转型之后的中金公司，更加契合资本市场改革方向，预计将为公司业务价值率提升贡献可能性。
盈利预测与投资建议：由于资本市场机构投资者规模持续增长，对机构服务的需求持续扩容，我们认为，公司手续费收入有望保持稳健增长，预计2023-2025 年公司手续费及佣金净收入同比增长20%/25%/15%至191.3/239.1/275.0 亿元；预计投资净收益+公允价值变动净损益同比增长15%/20%/5%至122.0/146.4/153.7 亿元。合计来看，预计公司2023-2025 年营业收入同比增长20.1%/23.1%/11.2%至313.3/385.5/428.7 亿元，归母净利润同比增长27.8%/38.9%/-4.7%至97.1/134.9/128.6 亿元。截至20230403，中金公司A 股2023-24 年PE 估值为19.9x/14.3x，H 股2023-24 年PE 估值为7.0x/5.0x，给予“买入”评级。
风险分析
宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。