事件：中金公司公告2023 年1 季报。

    　　投资回暖+人力支出管控驱动业绩提升。公司23Q1 营收/归母净利分别实现62/23 亿元，同比分别+22.4%/+36%。我们认为业绩增长主要来自投资大幅改善+人力成本管控。23Q1 投资收入同比大增143%，管理费用/营业收入由上年同期的60%降至56%。具体来看，23Q1 经纪/投行/资管/投资收入同比增速分别为-7.8%/-60.4%/-6.4%/+143.1%。杠杆率（扣除客户保证金）5.6 倍与上年末基本持平，roe2.5%，同比提高0.49pct。

    　　费类业务：IPO 业务骤减致投行业绩显著承压，经纪资管展现韧性。1）23Q1 公司A 股IPO 承销家数仅2 单，承销额下滑94%，港股市场23Q1IPO 融资额同比-57%，中金公司23Q1 港股IPO 承销额同比-73%。我们认为公司投行IPO 业务或主要受市场环境和自身业务节奏影响，目前公司A股IPO 保荐项目正在受理数量排名行业第5，后续业绩有望逐步释放。2）经纪收入下滑幅度小于市场股基成交额降幅，推测主要为公司买方投顾业务展现韧性，23Q1 金融产品代销收入或保持正增（22 年公司金融产品代销收入逆势增长7%）3）中金基金AUM 显著增长，23Q1 非货AUM 同比+38%。

    　　资金业务：投资业务大幅回暖，科创板跟投收益颇丰。1）金融投资资产规模显著提升，23Q1 交易性金融资产较上年末+9%，其他债权投资较上年-20%（推测主要为22Q4 为降低债市波动影响增加了其他债权投资头寸，23Q1 调回），与固收自营相关的卖出回购金融资产款较上年末+53%。2）23Q1 公司投资收入较22Q1 增加21 亿元（+143%），其中23Q1 科创板跟投收益（持续持有假设）排名行业第一，单季浮盈12 亿元。

    　　投资建议：中金公司在买方投顾、场外衍生品等热门赛道上均具有显著竞争优势，港股IPO 改革后融资市场有望复苏并带动公司投行业绩增长。公司人力成本相对较高，行业薪酬改革背景下公司或将优化激励机制，短期内有望进一步释放业绩弹性。根据23Q1 最新财务数据相应更新23-25 年盈利预测，归母净利由96/120/131 亿元调整为103/125/143 亿元，预计2023-2025 归母净利同比增速+36%/+21%/+15%，对应23 年PB 为2.22X，维持“买入”评级

    　　风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，港股市场持续低迷