事件：中金公司2023 年一季度实现营业总收入62.09 亿元，同比增长22.44%；归属于母公司股东的净利润22.57 亿元，同比增长35.95%。单季度年化后加权平均ROE 为10%，同比上升1.96 个百分点，优于可比同业；基本每股收益0.43元，同比增36.43%。

    　　点评：

    　　经纪业务手续费净收入同比降7.8%低于行业降幅，财富管理业务发展势头良好。

    　　23Q1 A股市场股基日均交易额9917亿元，同比下降9.2%；两市融资余额1.6万亿，同比下降4%。23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。23Q1公司经纪业务手续费净收入同比下降7.76%至12.36亿，降幅低于同业平均，我们预计主要由于公司市占率的提升以及代销金融产业业务的增加。根据基金业协会数据，23年一季度末中金财富证券股票+混合公募基金保有规模389亿元，较22年底增加33亿元，排名上升2名。

    　　中金公司的财富管理业务依赖完善的品牌矩阵从高净值客户走向大众客户，我们认为公司以代销产品为基础的财富管理业务业绩贡献将稳步提升。

    　　因收入确认时滞投行业务净收入降60.4%，注册制下股类业务市场份额上升。

    　　23Q1全市场信用类债券发行（企业债+公司债+短融+中票）3万亿，同比小幅下降0.27%；A股市场IPO家数与募集资金分别是193家和3555亿，分别同比下降4.5%和15.3%。公司23Q1投行业务净收入同比降60.4%到6.01亿，主要由于收入确认时滞的原因。根据wind数据，23年一季度公司A股股权（IPO+再融资+可转债）承销资金162.49亿，同比增37.37%。在债券承销方面，债券总承销金额为2368.55亿元，市场份额为8.72%排名行业第四。展望未来，我们预计注册制的背景下投行竞争更加激烈，公司的龙头优势进一步凸显。

    　　投资收益同比增140.8%，年化投资收益率4.16%增长明显。23Q1 报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）36.2 亿，同比增长140.8%。23 年一季度末公司金融投资规模达3480.38 亿，经测算23Q1 自营年化收益率为4.16%，较去年同期增长2.37 个百分点。展望未来，我们预计股债市场边际改善的背景下，证券公司的自营收益将持续改善。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。公司23Q1 交易性金融资产余额2949 亿，较22 年底增长9.5%，衍生品业务规模持续增长。

    　　受净值波动影响资管规模小幅下降。23Q1券商资管行业新成立产品130只/72.94亿份，同比分别下降18.8%和16.8%。23年Q1资管业务净收入3.26亿元，同比降6.32%，我们预计主要受发行市场下降的影响。公司的资管业务收入降幅低于行业平均，预计公司的资管业务与财富管理条线将形成良好的协同作用。

    　　投资建议：公司ROE行业领先，各项业务表现优于市场平均水平。我们维持23年-25年归母净利润预测为88.5、95.4和97.3亿，折合23-25年EPS为1.83/1.98/2.02元，当前股价对应的A股PE分别是23/21/21X，对应的PB分别是1.86/1.74/1.63X。

    　　考虑到公司业绩表现优异，维持A股“增持”评级。

    　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。