事项：

    中金公司发布2023 年一季报，营业收入62.09 亿元（YoY+22.44%），归母净利润22.57 亿元（YoY+35.95%）。总资产6653.59 亿元，归母净资产1012.87亿元，EPS（摊薄）0.47 元/股，BVPS 为17.58 元/股。

    平安观点：

    自营驱动业绩修复、杠杆水平保持稳定，盈利能力同比提升。23Q1 公司经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比-8%/-60%/-6%/+143%/+38%，占比分别20%/10%/5%/58%/-4%，其中自营占比同比+29pct，投行占比同比-20pct。营收高增、营业支出相对稳定，公司净利润率增至36.4%（YoY+3.6pct）。23Q1 末公司杠杆倍数5.6 倍，较上年末基本持平，但同比仍下降0.7 倍。年化ROE 为9.0%（YoY+1.4pct）。

    市场信心边际改善，低基数效应下自营收入大幅反弹。23Q1 市场主要指数宽幅震荡、市场信心有所改善，上证综指、恒生指数较年初分别上涨5.9%、3.1%。公司境内外衍生品业务需求预计修复，同时投资收益率回升，叠加上年同期低基数效应，公司实现自营收入36.2 亿元（YoY+143%）。

    金融资产规模保持稳定，23Q1 末自营规模3533.8 亿元（YoY+3.2%）。

    经纪与资管仍待修复，IPO 遇冷拖累投行收入。

    1）经纪：市场成交量修复较慢、23Q1 日均股基成交额同比-9%，公司经纪净收入12.4 亿元（YoY-8%）。

    2）资管：资管净收入3.3 亿元（YoY-6%），预计系业务规模下降影响，但23Q1 末中金基金公募规模较年初+8.7%至1095 亿元、业务结构优化。

    3）投行：境内业务方面，23Q1 全市场IPO 遇冷、承销规模同比-64%，且去年中国移动等大型项目导致公司承销额基数较高，23Q1 公司IPO 承销额20.4 亿元（YoY-94%），同比降幅较大。再融资、债券承销额分别为323.8 亿元（YoY+332%）、2322.7 亿元（YoY+17%），同比表现较好。

    香港业务方面，公司完成IPO 项目2 单、承销额7.6 亿港元（YoY-47%），但承销额行业排名由第4 名上升至第1 名。23Q1 公司合计投行净收入6.0亿元（YoY-60%）。考虑到公司投行队伍建设完备，“投行+投资”联动较强，目前境内外项目储备仍充足、23Q1 末公司A 股IPO 申报项目储备69 个、排名行业第6，未来投行业务仍具竞争优势。

    投资建议：资本市场改革对投行提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。近期宏观经济持续修复、市场流动性环境改善、权益市场转暖，公司业绩有望修复，维持公司23/24/25 年归母净利润预测至87/97/108 亿元，对应同比增长15%/11%/11%。目前股价对应2023 年PB 约2.4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。