业绩增速略低于预期，主要是受到自营及手续费及佣金净收入下滑影响。公司中期实现营收/归母净利润124/35.6 亿元，yoy+2.38%/-7.31%；加权平均ROE 为3.8%，较上年同期下降0.79pct（永续债规模提升）。23Q2 实现归母净利润为13 亿元，环比-42%，同比-40%，主要是自营业务波动。公司经纪/投行/资管/信用/自营(剔除其他收入)占比分别为27%/22%/7%/-5%/48%。

    投行业务净收入yoy-25.7%至19.9 亿元。A 股股权融资规模同比下降17.2%至582 亿元，其中IPO 规模为202 亿元，yoy-9.0%；公司境内债券承销规模yoy+2.3%，境外承销规模yoy-9.3%。据此我们判断投行业务净收入下滑主要是受到股权融资中费率下降的影响以及并购重组规模萎缩。

    公司利润表口径的自营投资收入为44.3 亿元，同比下降12.2%；从单季度口径看，公司23Q2 的收入为8.09 亿元，创下22Q2 以来的单季度新低。

    从公司披露信息观察，主要是处置其他债权投资的损失拖累（较上年同期减少2.66 亿元），以及权益投资下降22%至19.5 亿元所致。但是从另外一个角度看，公司二季度的汇兑收益达到了18.4 亿元，主要是得益于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动而产生损益变动。

    经纪与资管随行就市，均有不同程度下滑。公司经纪业务中期净收入下滑3.3%至25 亿元，主要是代买收入同比下降20.1%，代销收入逆市增长16.5%至7.08 亿元。从财富管理转型核心指标看，公司财富管理业务产品保有规模突破3600 亿元，其中买方投顾类资产保有量提升至820 亿元。资产管理业务收入同比下降7.2%至6.5 亿元，基金业务净收入8.13 亿元，实现逆市增长，核心是中金基金规模较上年底增加193 亿元至1303 亿元。

    投资建议：后续核心在于监管对于风控指标的优化，23H1 母公司核心风控指标依旧处于较低水平，资本压力仍存；期末经营杠杆率为5.38 倍，较上年末有所回落；公司配股及股东减持压力均有所缓释，对股价有正面影响。

    我们预计公司23 年归母净利润yoy+14.5%至87 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。