核心观点

    8 月底，中金公司发布半年报，23H1 实现营业总收入124.2亿元，同比+2.4%；归母净利润35.6 亿元，同比-7.3%；ROE 为3.8%，较去年同期减少0.8pct。23Q2 单季度营业总收入62.1 亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润13.0 亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。预计2023-2025E 中金公司归母净利润分别为75 亿元、87 亿元、98 亿元，同比-1%、+15%、+13%。8/30 收盘价对应公司23-25E 动态PB 分别为2.20 倍、2.11 倍、2.03 倍，动态PE 为25.02 倍、21.76 倍、19.21 倍；维持“买入”评级。

    简评

    财富管理转型加速，业务韧性充分体现。23H1 公司财富管理分部营收+1%，逆势增长；利润表口径下，1）经纪业务手续费净收入25.0 亿元，同比-3.3%。截至23H1，中金财富股票+混合型基金保有规模390.0 亿元，排名所有代销机构第33 位，券商系中位居第13 位；客户数量累计645.8 万户，同比+18.06%；客户总资产规模达3.1 万亿元，同比+16.3%。2）代销收入稳步增长，1H23 代销金融业务收入7.1 亿元/yoy+17%，占证券经纪业务净收入比重29%/yoy+4.9pct；3）两融市占率有所提升，两融利息收入13.9 亿元/yoy+5%，期末两融余额市占率2.68%/较22 年末+1bp。

    投资收入同比增长，股衍业务承压因资本金压力受限。23H1公司投资净收入62.3 亿元，同比增长18.4%，中金公司跨境衍生品占比高，汇兑+投资+公允能更准确计量投资净收益。公司期末投资杠杆（投资资产/净资产）3.54x/yoy-0.46x/qoq-0.05x，其中金融投资规模3627 亿元/qoq 持平/较22 年末+2%，权益衍生品规模增长可能受影响，原因是上半年境内股票市场波动叠加风控指标接近预警线所影响。

    投行业务市占率稳定，境外项目优势保持。23H1 公司实现手续费净收入19.9 亿元，同比下降25.7%。作为主承销商，公司完成了9 单A 股IPO，比去年同期减少了5 单；主承销金额为202.2 亿元，同比下降9.0%，市场份额为9.2%，排名市场第三；A 股再融资发行规模为354.8 亿元，同比下降26.2%，市场份额为14.7%，排名行业第三。境内债券承销规模为5051.9 亿元，同 比增长2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为28.2 亿美元，同比下降9.3%，排名中资券商第一。

    盈利预测与估值：预计2023-2025E 中金公司归母净利润分别为75 亿元、87 亿元、98 亿元，同比-1%、+15%、+13%。8/30 收盘价对应公司23-25E 动态PB 分别为2.20 倍、2.11 倍、2.03 倍，动态PE 为25.02 倍、21.76 倍、19.21 倍；维持“买入”评级。