事件：公司披露2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入124 亿元（YoY+2.4%），归母净利润36 亿元（YoY-7.3%），加权平均ROE为3.80%（YoY-0.79pct），EPS 为0.67 元（YoY-9.8%）。公司上半年营收增长主要由外汇衍生品业务的汇兑收益支撑，但自营及投行收入减少、业务及管理费用上升等使得净利润水平小幅下滑。

    　　分业务条线来看：公司2023H1 经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入25 亿元/20 亿元/7 亿元/-4 亿元/44 亿元， 同比-3%/-26%/-7%/-13%/-12%；占营收比重20%/16%/5%/-3%/36%。

    　　各轻资产类业务收入均有一定程度滑落。1）经纪：公司2023H1实现经纪业务收入同比-3%至25 亿元，与同期A 股日均交易额降幅大致相当；公司聚焦完善全光谱、立体化买方投顾体系，财富管理业务产品保有量突破3600 亿，其中买方投顾类资产保有量提升至820 亿。

    　　2）投行：公司2023H1 实现投行业务收入同比-26%至20 亿元，受制于市场IPO 有所放缓。上半年完成A 股IPO 主承销9 单，规模202亿元，排名市场第三；完成港股IPO 主承销8 单，规模5 亿美元，排名市场第一。3）资管：公司2023H1 实现资管业务收入同比-7%至7亿元。截至2023H1 末，公司资产管理部业务规模较年初-13%至6111亿元，中金基金AUM 较年初+17%至1303 亿元。

    　　利息支出拖累信用收入，市场震荡制约自营收益。1）信用：公司2023H1 实现利息净收入-4.2 亿元（去年同期：-3.7 亿元），主因外部融资利息支出增加，资本占用上升使得利息支出增长。2）自营：

    　　公司2023H1 实现自营业务收入同比-12%至44 亿元，主受上半年权益市场震荡影响。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。近期证监会表态称，将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。公司作为龙头券商，有望受益于此，提升杠杆率，改善ROE 水平。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为1.87 元、2.26 元、2.55 元，6 个月目标价47 元，对应2.2 倍2023 年P/B。

    　　风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动